导读：《巴伦周刊》最新一期封面文章认为，由于油价下跌，投资者有机会抄底资产负债表强劲、股息丰厚的雪佛龙、荷兰皇家壳牌、西方石油、EOG和斯伦贝谢五支优质石油股。

　　全球油价自今夏以来被腰斩，从107.26美元/桶的6月高点跌至上周五的56.52美元/桶。同期美国股市却上涨，石油生产商的痛楚尤为强烈。标普数据称，半年来油气公司股价下跌了29%，同一时期标普500则上涨6%。如果油价维持低位，部分高杠杆生产商或将处于危险境地。

　　受丰厚分红(目前股息率3-6%)支撑，荷兰皇家壳牌、埃克森美孚、雪佛龙之类的大型综合能源公司股价坚挺得多。不过即使这些大公司也不能一概而论。

　　为了在大型、综合性石油生产商中找到最诱人的投资机会，本刊对该行业进行了一番调查， 尤其注意公司资产负债表的纯洁性和运营成本。本刊发现，投资机会最大的公司有巨无霸荷兰皇家壳牌公司和雪佛龙；西方石油公司(Occidental Petroleum)和EOG Resources，石油服务金牌公司斯伦贝谢(Schlumberger)也入围。

　　虽然油价终将从目前每桶50多美元的水平上涨，但仍会波动。而且石油股似乎不只依赖基本面。尽管原油价格持续下跌，上周石油股却反弹，一些分析师认为这也许是预期股价上涨的空头回补结果。Oppenheimer投资公司分析师黑特(Fadel Gheit)警告大家在此波动行情中不要抄底：“按照目前的油价，所有石油股以历史标准来衡量都被高估，现在的股价水平相当于油价70-80美元/桶。”

　　供需失衡造成原油价格下跌的局面看来短期内无法消除。预计明年石油需求增速将降至历史水平之下，而供给并无下降的迹象。面对价格下跌沙特阿拉伯仍然维持产量不变，甚至给一些客户打折，它迫切希望向全世界表明自己仍掌控着石油价格和供应。

　　六年来美国石油产量增长了90%，而目前鲜有迹象表明其生产近期内将减缓，分析师预计最早要到2016年产量才会下降。在此期间部分比较危险的公司可能破产或减价出售。

　　我们有乐观的理由。部分观察家预计，即使暂时跌破40美元，油价在60美元/桶以下不会很久。花旗集团全球大宗商品研究部门总监摩尔斯(Edward Morse)认为，几年来充当下限的90美元/桶将是油价的新上限。其他观察家赞同油价终将回升，今后两年平均价格可能在70-75美元/桶。美国的页岩油产量已占石油总产量的一半左右，尽管各项目差距很大，但绝大部分页岩油项目在油价70美元时仍有利可图。

　　油价下跌时首先注意的通常是巨无霸们，这些大型综合性石油公司的股价与较小的公司相比下跌往往不太剧烈。埃克森美孚、荷兰皇家壳牌、英国石油公司(BP)、康菲、雪佛龙和道达尔都已经把分红当作重点，而且在将来油价波动时也不太可能减少。尽管如此，荷兰皇家壳牌和雪佛龙的价值比其它公司更高。

　　投资者逢低买入埃克森美孚很少有错，不过该股自6月以来只下跌了10%，跌幅不如同行大。2010年埃克森美孚收购天然气开采商XTO，因而其产量更向天然气倾斜，而天然气价格低迷的时间可能会超过油价。我们还排除了2012年剥离炼油和化工业务的康菲石油，因为它更易受到油价下跌的不利影响。虽然BP的股价看上去便宜且股息率高达6%，但其负债高于同行。2010年墨西哥湾漏油事件的司法裁决可能会让BP缴纳高达180亿美元的罚款。道达尔的负债水平也超过同行。

　　一般说来，在市场波动时保持耐心是有用的。大型石油公司的股价从上周一的低点上涨了10%，但可能会再下跌才能迎来反转。不过目前的价位仍是一个投资者可以进场的低点。

　　荷兰皇家壳牌和雪佛龙有着强劲的资产负债表和高股息率，能抗油价波动。西方石油股息率3.8%，将回购10%的股份。EOG的石油保本价不到60美元/桶，是行业内保本价最低的公司。当油价复苏时，斯伦贝谢可扩大市场份额。

　　荷兰皇家壳牌号称5.5%的股息率。考虑到资产负债表上有着190亿美元现金，少有投资者认为该公司的分红会有问题。自从油价见顶以来，荷兰皇家壳牌股价已下跌了17%。今年10月该公司承认收益易受油价影响，油价每下跌10美元/桶年利润将减少32亿美元。这个损失不小，但对于今年预期利润215亿美元(合每股7.31美元)的一家公司来说不是重大打击。荷兰皇家壳牌市值2190亿美元，仅次于3970亿美元的埃克森美孚。

　　哪怕是以牺牲产量增长为代价，荷兰皇家壳牌年初上任的CEO范伯登(Ben Van Beurden)决心削减成本和扩大自由现金流。今年该公司出售了110多亿美元资产，其中包括很多美国页岩项目。黑特预计，今年该公司的石油和天然气产量将减少约11%，因而油价下跌时其出境相对较好。AFAM Capital公司高级资产组合经理克拉克(Jason Clark)说：“荷兰皇家壳牌是本轮油价大跌期进行显著改革的少数大型石油公司之一，这有利于它度过这一时期。”

　　Saturna Capital公司分析师Bryce Fegley表示：“欧洲所有大能源公司都有明显的问题。当投资者买入问题众所周知的公司时，他们的成绩往往会更好，而且股息率是美国同行的两倍。”值得一提的是，荷兰皇家壳牌A类股在荷兰上市，B类股在国外上市。

　　雪佛龙因其高股息率(按目前股价为3.8%)而成为突出的美国石油股，投资者相信分红不会差。South Texas Money Management公司分析师勒杜(Christian Ledoux)表示：“雪佛龙的股息率处于几十年来的高点，而且这是一家不会削减股息的公司。”

　　雪佛龙公司对资本项目投入很大，其中包括澳大利亚540亿美元的液化天然气项目，预计明年自由现金流将为-47亿美元。不过澳大利亚的项目已完成87%，明年年中应该可以开始投产。自由现金流2016年可再次转正；净债务占总资本的比例仅为6%，若动用145亿美元的现金可偿付绝大部分债务。雪佛龙的预期市盈率为14.3倍，估值在美国巨型油企中最低，且其营销和炼油等下游资产也可弥补石油生产的亏损。

　　虽然很多规模较小的油气生产商似乎有危险，但面对油价下跌市值630亿美元的西方石油却处于有利地位。该公司显然受到油价下跌的影响，但它有着业内最干净的资产负债表，仅仅去年创造的自由现金流就足以偿付全部净债务而有余。西方石油目前股息率为3.5%，Sterne Agee分析师Tim Rezvan预计，即使在此油价下跌期间公司也会继续提高分红。西方石油的股价接近两年低点，公司管理层还打算回购9.8%的股票。

　　Rezvan预计西方石油的股价可从近期的81美元升至94美元，上周将西方石油的评级上调至买入。他认为，该公司60亿美元的回购不应忽视，可能有助于目前油价下公司股价的筑底。

　　EOG是最成功的页岩油气钻探商之一，股价自6月以来下跌了20%，目前价位已划算。该公司对钻探点的选择很小心，晨星公司分析师汉森(Mark Hanson)认为其石油保本价格在业内最低——不到60美元/桶。EOG的资产负债表中净债务只占总资本的19%，优于Continental Resources等同行，后者的债务资本比为53%。

　　TIAA-CREF Asset Management公司分析师贝尔曼(Jeff Bellman)称：“EOG也许是休斯敦管理最好的公司，有着利用自身现金流发展的少有业务模式。由于开支过大资产负债表如今已高杠杆，一些页岩油气生产商正受到伤害。”

　　虽然0.7%的股息率对于一家油气公司来说太小气，但EOG今年已两次提高股息率，而且打算利用自有资金而非举债为分红和资本开支提供资金。现在EOG把盈利投入生产是合理的，因为即便油价低该公司的页岩项目也尤其有利可图。

　　黑特说：“EOG在Eagle Ford、Bakken和Delaware Basin有着重大投资机会。如果油价在80美元/桶，它们可产生100%的税后回报率；跌至40美元仍可实现10%的直接税后回报率。”

　　投资者提防石油服务公司股票，这是有充分理由的。石油生产商想方设法削减资本开支，未来几个月或削减页岩钻探和离岸石油钻探预算，总体可能削减15-20%资本开支。

　　自6月以来股价下跌20%之后，斯伦贝谢目前的预期市盈率为15.9倍，低于16.9倍的平均水平。虽然斯伦贝谢加大了北美页岩开采的赌注因而可能会受到不利影响，但它小心选择自己的敞口，在油价下跌时应有所保护。在本刊8月份的封面文章中，我们说营收490亿美元的斯伦贝谢股价可上涨50%以上(当时股价为106美元)。如今在87.52美元的水平，该股似乎更加划算。

　　投资者对斯伦贝谢的资产负债表及其回报资本的决心感到放心。仅仅上季度斯伦贝谢就回购了1%的股票，并连续三年提高股息率，如今1.8%的股息率已超过哈里伯顿和贝克休斯。一些分析师认为，当哈里伯顿和贝克休斯合并完成，斯伦贝谢将处于有利地位。ClearBridge Investments分析师Dimitry Dayen表示：“一旦市场复苏，斯伦贝谢的利润率和国际定价能力将提高，市场份额也将扩大。”

　　石油股仍然存在众多风险，现在入场的投资者也许会看到石油股下跌后才能迎来反转。不过如果只关注业内的佼佼者，大家可以建立或许能得到几年回报的仓位。(柠楠/编译)