2013巴菲特致股东的信
沃伦·巴菲特(美)
致伯克希尔哈撒韦有限公司的股东：
2012年，伯克希尔的总收益为241亿美元。我们用13亿美元回购公司股票，这使得我们的资产净值增加了228亿美元。A、B类股票每股账面价值增长了14.4%。在过去的48年，我们的账面价值从19美元增长到114214美元，年均复合增长为19.7%。
2012年“少收了三五斗”
过去的一年伯克希尔有很多的好事情，但似乎应该先说说不太好的。自1965年我掌管伯克希尔开始，我从未想过能够一年获得241亿美元的收益，但这个表现并不尽如人意，在过去48年中，这是我们的账面价值上升幅度第九次跑输标普指数(包含股息和价格上涨)。值得一提的是，在这9年的八个年头里，标普指数上涨幅度超过了15%，我们通常在逆势中干得更好。
如果以5年为周期，过去的48年里有43个这样的周期，到目前为止，43个5年周期，我们还没有一次被标普打败过，然而，这次可能有点不一样，如果2013年标普继续高歌猛进，我们这个记录将可能被打破。
不管伯克希尔表现如何，有一件事情你无论如何都要坚信，那就是查理和我都不会改变我们的绩效衡量标准。我们的工作就是要跑赢标普指数来提升伯克希尔的内在价值，如果我们做到了这一点，虽然不可预知，但随着时间的推移，最终伯克希尔的股价上涨也将超越标普的上涨幅度。而如果不幸，我们没有做到这一点，我们的管理对于我们的持有者而言是毫无价值的，因为他们完全可以直接买入成本更低的以标准普尔为标的的指数型基金。
查理和我都始终坚信，随着时间的推移，伯克希尔的内在价值增长速度能够小幅度跑赢标普指数。我们的自信是因为我们有着一些伟大的企业，一个卓越的管理团队以及以投资者利益为导向的企业文化。当市场处于下跌或者小幅上涨的年份，我们一定是更棒的，但是在过去几年的这种高歌猛进的市场里，我们很难打败市场。
收购亨氏只是猎象游戏的开始
2012年第二件让人失望的事情是我没能进行一笔重大并购，我瞄准了几只大象，但最终空手而归。
不过，今年我们的运气似乎有所好转，2月份，我们联手3G资本收购了亨氏食品，我们占50%的股权，另外50%的股权由巴西著名的商人和慈善家豪尔赫·保罗·雷曼领导的3G资本持有。
我们买不到比这更好的公司了。保罗和我是老朋友了，他也是一个杰出的管理人士，他的3G资本和伯克希尔各出资40亿美元购买普通股，而伯克希尔还将另外出资80亿美元购买每年分红率达9%的优先股。优先股的两个优势将大大增加了它的价值：第一、在某些特定时间点，它将会以显著的溢价被回购；第二、这些优先股还允许我们优先享受购买亨氏5%股权。我们大概一共花了120亿美元，但是我们仍然有足够的现金，而且现金额还在快速增长。查理和我也将再次踏上征途，继续寻找大象。
“五驾马车”最赚钱
为我们赚取最多利润的五个非保险类企业是：BNSF(伯灵顿北方圣达菲铁路)，Iscar(伊斯卡切削工具)，lubrizol(路博润特种化学)，Marmon(美联集团)和中美能源，他们在2012年为我们贡献了超过100亿美元的税前利润。尽管美国经济增长疲软，还拖累了全球经济，我们“五驾马车”2012年的总利润却比2011年度多出了6亿美金，达到了101亿美元。这一些企业里，我们在八年前就控股的中美能源，当年只有3.93亿美元税前利润，随后我们用全现金交易购买了这五家中的三家。在购买第五个企业BNSF的时候，我们支付了七成现金，剩余金额以增发6.1%的股票来支付。因此，总共为我们贡献97亿美元利润的五家企业只稀释了少量的股东权益，这符合我们不仅要增长，更要增加每股利润的的目标。
除非美国遇到经济崩溃，我们预期这不太可能发生，否则由这5位杰出的执行官掌管的“五驾马车”应该在2013年度获得更高的收益。
尽管在2012年我本人没有做成一项重大的并购，但是我们子公司的管理者们做得非常出色，我们的“补强型”并购创下了记录：用230亿美元购收购了26家公司，并让这些新并购的公司磨合进了现有业务。在这些交易中，没有新发行伯克希尔·哈撒韦的股票。查理和我非常喜欢这类并购，既不需要总部承担，又使得子公司的管理者们更有发挥余地。
盖可保险连续十年盈利
而我们的保险业务更是大放光彩，在向伯克希尔提供了730亿美元的浮存金进行投资的同时，还实现了16亿美元的承保利润，这已经是连续第十个年头实现承保盈利了，他们太棒了。
盖可(政府雇员保险公司)作为保险业务的引领者，在继续扩大市场份额的同时又坚持了我的一贯原则。自从1995年伯克希尔全面控股盖可以后，盖可在个人汽车保险市场的份额从2.5%增长到了9.7%，保费总额则从28亿美元提升到167亿美元。我相信，未来还会继续增长。盖可的优异表现自当归功于托尼和他的27000名伙伴们。不仅如此，我们还应该继续拓宽我们的护城河。或许是漫漫长夜，抑或是刮风下雨，抑或是满路泥泞，不管是多大的困难都不能阻止他们前行，他们正用他们的实际行动告诉美国人，如果你去盖可保险，将会是多么的省钱。当我计算上天给我的恩赐的时候，我是多么的希望它赐给我两个盖可。
两位新投资经理表现优异
托德康布斯和泰德威施勒是我们的两位新投资管理人，他们的优异表现证明了他们的聪明与正直，而且投资模式很完整，对于伯克希尔在投资组合管理方面很有帮助，还非常适应我们的企业文化。能够得到这两位优秀的投资管理人，我感觉就像中了大乐透一样，2012年他们的管理的组合跑赢标普500指数超过了10%，在他们面前我逊色很多。
不出大家的预料，我们已经给这二位优秀的投资经理每人都增加50亿美元的投资管理额度(其中还是我们下属公司的养老金)。他们将会在我和查理离开以后掌管伯克希尔巨大的投资组合，等到他们接管的时候，我认为你们可以继续高枕无忧。
去年我们的雇员人数增长了17604人，所以，到年底，我们雇员就已经创纪录的达到了288462人。不必惊慌，我们总部人数还是一成不变的24人。
或继续加码“四巨头”
我们的“四巨头”：运通、可口可乐、IBM和富国银行都经历了一个好年景。在这一年里，“四巨头”的所有者权益都有所增加。我们还增加了对富国银行和IBM的股票持有量(富国银行的持股比例由2011年的7.6%上升到了现在的8.7%，IBM从5.5%上升到6%)，当然可口可乐和运通回购股票使得我们持有权被动上涨。我们在可口可乐的持有量上升0.1%至8.9%，我们在运通的所有者权益从13%上升到13.7%。未来我们在这四家公司的所有者权益很有可能继续增加，借用梅·韦斯特的话就是“好事越多越精彩。”
这四家企业拥有了不起的好生意，并且由聪明且考虑股东利益的经理人管理，从我们企业自身角度来看我们宁可要优秀企业的一部分也不要平庸企业的全部。我们在资金分配上的灵活性使得我们相对于其他只能用自有资金做并购的企业有巨大优势。
2012年，我们在“四巨头”身上赚了39亿美元，在财报中我们向你们汇报我们只收到11亿，但是我们没有出错，因为另外我们没有向您汇报的28亿元已经记录在案。
“四巨头”的利润经常会被用来回购，这样会提高我们未来的收益，当然也不排除企业用于他们已经发现的优势项目。光阴荏苒，我们期望从这些投资公司赚取更多的利润。如果我们被证明是正确的，那么分给伯克希尔的股息将增加，更重要的是，将实现我们的未实现的资本利得(截至年底，四大企业约有267亿元)。
美国遍地是黄金
去年有一大批CEO在面对如何进行资本分配时担心流动性而焦头烂额(尽管他们中的很多企业都创了盈利和现金的新纪录)。但是，对我们没有这个担心，我们在2012年花费了98亿美元在工厂和设备上，其中88%的投资在美国。
这比我们2011年的最高纪录还增加了19%。无论其他专家怎样说，查理和我喜欢投资大笔金钱在有利可图的项目上，就像加里艾伦新的乡村歌曲所唱的那样，“风暴过后又是一场大雨。”
我们会一步一个脚印，2013年很有可能会在资本支出上再创纪录。在美国，遍地都是机会。未来唯一确定是就是不确定。事实上，从1776年美利坚独立以来一直都在面对未知。只是有时人们将注意力集中在一直存在的无数不确定上，而在其他时候，他们忽略它们(通常是因为最近一直平安无事)。
随着时间的流逝，美国的企业将向前发展，同样确定的是股票将会上涨。因为它们的命运是和企业的业绩是紧紧相连的。周期性的衰退将会发生，但是投资者和企业管理者在玩一个对他们极为有利的游戏(在20世纪，道琼斯工业指数从66点上升到11497点，惊人的17320%的增长，尽管经历了4次战争，经济大萧条和多次经济衰退。另外不要忘记，除了指数的成长，投资者还享受了大量的分红)。
因为这个游戏是如此诱人，查理和我相信，尝试按照所谓专家的扑克牌预测，跳进跳出商业活动是一个可怕的错误。置身游戏之外所冒的风险要比在游戏内的风险大得多。
我自己的历史提供了一个戏剧性的例子：我第一次购买股票是在1942年春天，当时美国在整个太平洋战区遭受了重大损失，每天的新闻头条都在讲述更多挫折。即便如此，没有人谈论不确定性，我认识的每一个美国人都相信我们一定会胜利。
从那段危险的时期到现在，美国的成功让人吃惊：经通胀因素调整后的人均国内生产总值从1941年到2012年翻了两番。在这段时间内，每一个明天都不确定。美国的命运却一直很清晰，即财富的不断增长。
如果你是一个手中握一些富有盈利前景的大项目的CEO，却因为担忧短期经济状况而被搁置，请给伯克希尔打电话，我们来帮助你解决负担。
总而言之，查理和我希望通过以下手段构筑每股内在价值：一是不断提高我们分公司的赚钱能力；二是通过“补强型”收购进一步增加他们的收益；三是分享我们所投资企业的成长；四是当伯克希尔的股价大大低于内在价值时回购股票；五是偶尔的大型收购。我们会尽量尝试为你寻求最优方案，可能很少，如果有的话，也会发行新的伯克希尔股票。
这些“砖块”构筑在一个坚实的基础上，今后一个世纪，BNSF和中美能源仍将在美国经济中扮演着重要的角色。此外，保险行业对于个人和商业将永远是至关重要的。在这个竞技场上没有公司能比伯克希尔能提供更多的资源。当我们看到这些优势时，查理和我认为我们的公司前景广阔。
市值超过十亿美元的重仓股
下面是我们年末持有的，市值超过10亿美元的股票投资(参见表1)。
数据来源：巴菲特2013年致股东的信
上述股票组合名单中有一点值得一提。在过去的伯克希尔年报中，列在本表中的每一只股票都是由我购买的，决策也是我做的。但是现在这张表中超过10亿美元门槛的许多股票是由托德康布斯和泰德威施勒两个人分别或者联合决定购买的。比如第一支这样的股票——DIRECTV。2012年末，托德康布斯和泰德威施勒都在他们各自的或联合的投资组合中拥有这只股票头寸达到了11.5亿美金。他们也是某些伯克希尔子公司的养老金的管理者。由于监管的原因，其他子公司的养老金由外部人管理。我们未将养老金组合中的持股包含在本年报表格中，虽然他们的投资组合有许多与伯克希尔的组合相重叠。
感谢运营经理和员工
我时常对旗下运营经理所取得的成就进行褒奖是有充足理由的：他们都是行业精英，并且把经营的生意当成他们自己家族唯一的资产来对待。我确信他们拥有和大多数大型公众公司相同的“以股东为导向”的信念。他们中的大多数人已经实现了财务自由，对他们而言，享受运营好一家公司的乐趣并不低于支票簿上的数字所能够带来的快乐。
当然，另外23名与我在公司办公室共事的员工也是同样出色和重要的。他们以一种欢欣的态度和令人难以置信的效率去处理复杂的工作，从而让我的生活变得轻松和快乐。除此之外，他们还着手处理一切我所收到的请求，安排我的行程，甚至给我订购午餐吃的汉堡。作为一个CEO，还能要求有更多吗？我感觉每一天自己都是开心到跳着踢踏舞去上班的。
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