最新一期《巴伦周刊》封面

　　导读：最新一期《巴伦周刊》7月正式出刊，本期封面文章是《欧元的宿命》。为了解决债务危机，欧洲不得不进行制度改革、削减财政预算，然而这还不够，更有效的方法是推动欧元不断贬值，也许直到与美元平价才是终点。

　　谈到欧洲，媒体只关注重大事件，比如希腊大选和即将到来的欧盟峰会（已开过，编者按），但一个对欧洲至关重要的新闻却被它们忽略了。波音公司(微博)的主要竞争对手空中客车公司将在美国建立第一家生产车间。面对四面楚歌的欧洲经济，空客要想保持竞争力唯一的办法就是逃离旧大陆，就像BMW和奔驰公司较早前所作的那样。空客正深入美国南方腹地寻找在欧洲找不到的东西：高生产力、低劳动成本以及更重要的货币竞争力。

　　改善财政赤字可以促进经济增长，而促进经济增长最快的方式就是利用通货膨胀。更便宜的欧元(与美元平价)可以增强欧洲的竞争力、结束债务危机同时还挽救欧元本身。过去10年欧洲一直是这么做的，欧元与美元的比价从最高的1:1.6降到了2008年的1：1.22，可是此后欧元停下了贬值的脚步。现在唯一能够挽救欧元的方法就是任其贬值。

　　人们越来越清楚，欧洲将为欧元贬值付出沉重的代价，可是如果单一货币破裂代价将更高。德国《明镜周刊》认为：欧元区破裂将引发灾难性的后果，整个欧洲会陷入严重的衰退，政府必须筹集更多的经费来弥补开支的不足，它们有两个选择，要么大幅提高税率，要么通过高通(微博)胀的方式增加本国公民的财政负担。

　　8月份的欧盟峰会必须就此达成一个一致的意见。为了应对危机，欧洲建立了一系列新的机构，比如欧洲金融稳定基金EFSF和欧洲稳定机制ESM，ESM将给西班牙银行系统提供贷款。但是只有欧洲中央银行才有能力无限制的增发货币、购买西班牙和意大利的政府债券。但是如果不出现另一场金融风暴，欧洲是不会这么做的。当欧洲真的增发货币后(我们认为迟早会增发)，这将是一次千载难逢的好机会。尽管现在欧洲的股票已经非常便宜了，我们还是应该在增发货币后购买这些股票。

　　欧洲各国政府认为增发货币是危险的，同样欧洲中央银行也坚决反对这么做。这家中央银行的政策目标仅仅是维护货币的稳定，可美联储却有双重目标：保持低失业率和低通货膨胀率。如今欧盟官员大力削减支出、提高税收，并把此作为援助希腊、葡萄牙和爱尔兰的条件，同时他们还要求这些国家进行体制改革，可这些改革措施即便在好年份也会影响经济增长。野村证券首席经济师理查德-库把现在的欧洲和泡沫经济顶峰时的日本做比较，他认为二者非常相似，而日本此后经历了长达20年的经济停滞。欧洲就像一个同时得了肺炎和糖尿病的病人，尽管锻炼身体、控制饮食可以治疗糖尿病，然而却会加重肺炎。

　　德国总是强调2003年的时候，他们就曾进行过痛苦的但是卓有成效的改革，结果造就了今天的经济繁荣，然而那时欧元有极强的竞争力，德国人对此只字不提。库指出2003年在前任总理施罗德的领导下，德国对劳工制度和医疗体系进行了改革，他们当时从欧洲中央银行积极政策中获益良多，远远弥补了因科技泡沫经济破裂而遭受的损失。

　　这就是现在欧洲所需要的：一个更积极的货币政策。欧洲中央银行应该降低长期利率，这样诸如西班牙和意大利这样负债国的债务水平可以处于可维持的水平。欧洲中央银行还应该让欧元贬值，使其与美元平价。治疗肺炎的方法可以给改革提供时间，让负债累累的欧洲重新站起来。

　　然而以德国总理默克尔为首的欧洲官员认为，制度和财政改革才是当务之急，过多的货币和信贷会引发更严重的问题，因为简单的增发货币对希腊、西班牙以及意大利而言只能是治标不治本。欧洲领导人力图通过货币危机强迫这些国家进行改革，可这种改革在好年景的时候也不可能成功。

　　尽管国际清算银行在上个月的报告中指出，包括欧洲中央银行、美联储、日本银行和英格兰银行在内的主要中央银行改善经济的能力已经接近极限，随着利率的不断下调，资产规模的不断增加，世界各国尤其是新兴经济体将出现通货膨胀和资产泡沫。然而我们仍有理由怀疑现在欧洲执行的削减预算、制度改革的政策能否成功。《银行信贷分析》(BAC)指出，按照现在的速度，希腊的竞争力若想赶上德国还需要30年的时间，这期间希腊不但要紧缩债务还要一直忍受高失业率。BAC认为若想快速弥补德国和周边国家竞争力的差距，那么德国的通胀水平就要高于外围国家。德国也许不能接受高通胀率，但是他们更无法承受欧元解体带来的痛苦。

　　当区域内通货膨胀和竞争力不同步时，实行浮动汇率制度可以有效的对经济进行调整。货币贬值可以弥补高通胀低生产力国家因缺乏竞争力而造成的损失；而固定汇率将引发“内部贬值”，为了维持货币的价值，物价要下调、工资水平要降低，政府的预算也要削减。这些痛苦的要求在民主政治下很难落实。上周西班牙首相马里亚诺-拉霍伊宣布，在新的预算中将削减650亿欧元的支出。尽管欧洲理事会对此表示欢迎，但是马德里街头的抗议者不这么认为。由于削减了津贴，愤怒的抗议者向警察投掷石块和爆竹，而警察则向示威人群发射了橡皮子弹，这就是街头上演的紧缩闹剧。

　　欧洲中央银行应该实行更加宽松的货币政策，通过这一政策在提高德国通胀水平的同时释放外围国家旺盛的购买力。强劲的需求将使经济更加活跃，而不是提高工资水平和物价水平。BCA的报告中指出，即便是较为温和的货币政策也要求欧元贬值，因为这样可以提高外围国家出口能力。

　　前美联储官员塞巴斯蒂安-马拉比在《外交季刊》上发表文章认为，宽松的货币政策不断可以作为缓冲剂还有助于结构性调整。马拉比说：“如果欧洲中央银行把通货膨胀目标控制在2%，那就意味着外围国家通胀率是零，而核心国家的通胀率为3%-4%。换句话说，落实了这个通胀目标，欧洲中央银行增强了西班牙、意大利于德国、荷兰相抗衡的能力，这样一直困扰欧洲的劳动成本差距将逐渐解决。当外围国家竞争力增强后，它们才更有机会利用出口使经济复苏。

　　给负债国的借款成本封顶也非常重要。飙升的借款成本如果超过了这些国家经济的承受能力将引发严重的问题，这也就是为什么当西班牙10年期国债利率达到7%的时候，整个欧洲都拉响了警报。

　　在处理这个问题上，欧洲中央银行做的非常有限。它制定了一个“证券市场计划”，通过这个计划购买政府债券。为此欧洲中央银行通过长期再融资操作为欧洲银行注资1万亿欧元，然而这些银行却没有用这些钱购买各国的国债。ESM也可以购买国债，这个机构的资产规模有5000亿欧元，但是其中1000亿将贷款给西班牙银行，其他资金如何使用现在还没有决定。

　　只有欧洲中央银行才能阻止债券利率上升。债券交易员知道EFSF和ESM能力有限，当他们知道救援资金用光后，就会抛售手中的债券。但是如果把ESM变成一家银行，这样ESM可以从欧洲中央银行贷款，同时发放债券卖给欧洲中央银行，那么它也将有无限制的能力。

　　里昂证券的克里斯多夫-伍德指出，持续恶化了西班牙危机给欧洲中央银行提供了一个绝佳的机会，它可以通过ESM实现债务货币化。但是除非出现大的金融动荡，德国不会同意债务货币化，而欧洲中央银行更不会单独行动。

　　不过BAC认为，最终欧洲会像美国一样，发行欧元债券或者由整个银行系统担保的债券。这样ESM就可以摇身一变成为一家银行，发行3A级别的债券。欧洲银行可以无限购买这些债券，从而增发欧元并结束危机。这将给投资者一个好机会购买被严重卖空的欧洲股票和外国国家债券。相对于美国同行，欧洲企业的股价现在处于40年以来的最低点。BAC建议在欧洲被迫采取行动以后再购买这些债券。

　　基金Vanguard MSCI EuropeETF投资中比重最大的是瑞士食品业巨头雀巢公司，其次是汇丰集团和英国石油以及沃达丰集团。基金SPDR Euro Stoxx 50投资中比重最大的是法国石油巨头道达尔，其次是制药公司赛诺菲和德国的西门子(微博)。现在这些世界一流的公司股价都非常便宜，道达尔的市盈率只有6.6，股息率却高达6.7%，而埃克斯美孚的市盈率为10.8，股息率只有2.7%。

　　戴勒姆公司的市盈率是7，股息率高达6.1%。欧元贬值也许对其在阿拉斯加塔斯卡卢萨县的生产车间没什么帮助，但是可以防止更多的企业步空客的后尘逃离欧洲。欧债危机影响着全球市场和经济，如果欧元能和美元平价，那么这场危机就可以很快解决。(鹿城/编译)