导读：《巴伦周刊》最新一期封面文章称，除非利率上涨，债券基金通常能保值；长达30年的债券牛市已经结束，如今应当重新看待债券。

　　罗伯特-约翰逊(Robert Johnson)工作中大部分时间在研究、教授现代投资组合理论。所以得知他的投资组合中一个子儿的债券都没有真是令人惊讶。

　　“对债券投资者说，最好的情形是在不远的将来利率仍然处于低位，这意味着你最好的希望是利率维持现状不上行，”美国金融服务学院(American College of Financial Services)董事长兼CEO约翰逊说。“如果在这样的水平你锁定债券，你就锁定了购买力损失。”

　　没有债券的投资组合前不久会被视为疯狂之举。不过约翰逊和众多同行表示，真正疯狂的是囿于传统思维。“债券应该起什么作用？它们应该为投资者保值、提供定期现金流并有望实现一些价格增殖，”约翰逊说。然而当前债券并未向投资者提供多少收入，而且投资者还真的很可能亏本。

　　债券市场决不简单，但数字一目了然。债券市场牛市始于1981年9月，当时10年期国债收益率达到15.84%的高峰。30多年来收益率全线逐步下跌，风向标10年期国债收益率2013年5月低至1.63%，近期在2.3%左右徘徊。随着收益率的下降，债券价格不断攀升。

　　约翰逊对此忧心忡忡，正是由于这个原因2012年巴菲特表示债券应贴上危险标志。当利率最终掉头上涨时，投资者将很可能蜂拥而至买入收益率更高更新的债券，从而今日的债券价格将下跌，很可能一泄如注。

　　当然，手握单种债券并持有至到期日的投资者不受影响；除非违约，否则他们仍将获得本息。

　　债券共同基金和ETF就不是这么回事了。这些基金总体而言不是为了持有至到期日，而且即便持有至到期日，只有投资者按兵不动这种策略才起作用。如果投资者纷纷出逃，基金经理除了在下跌的市场卖出别无选择。

　　投资者也许已经开始出逃。理柏公司(Lipper)的数据显示，今年前5个月，投资者向应税债券和免税市政债券基金投入750多亿美元。如果这是更大规模出逃的序幕，债券基金可能急剧下跌。

　　“这么说可能不敬，如果你担心加息，那你坐拥现金比进入债券基金要好的多，”西雅图的联合资本金融顾问公司(United Capital Financial Advisors)执行董事问伯恩斯(Shari Burns)说。

　　对债券市场流动性担忧加剧使情况进一步复杂化。除非有买家在排队等候，经纪自营商不再愿意买入债券。与此同时，ETF的激增把超级流动性工具与流动性不那么高的资产结合在一起。“如果你有一只债券基金或ETF，你就没有任何到期日。那不是债券，那是股票，”理财顾问公司RDM 金融集团CEO维纳(Ron Weiner)说：“债券基金有着实实在在的风险。”

　　这种风险还谈得不太多，大多数投资者临近退休时重仓债券基金。“许多投资者不明白他们的债券基金其实会亏本，”美林私人银行与投资集团执行董事夏尔马(Raj Sharma)表示。虽然夏尔马并未完全放弃债券，但他的确认为投资者可减仓固定收益。“这样做是在调整投资，离开估值极高的资产类别，”他解释道。“你不会买市盈率高达100倍的股票，那为什么要买被高估的债券呢？”

　　就近期而言，答案也许是把资金从债券转换为现金。长期来看问题更大。“很难解决资产收益与资产风险下降平衡的要求，”凯利投资公司(ClearBridge Investments)联合首席投资官科恩(Hersh Cohen)说。科恩还管理着“凯利分红策略基金”(SOPAX)，他认为从数学计算来看，提高股票配置比例有道理，但绝大多数投资者都没有把所有资金投入股票的魄力。

　　债券仍然是对冲股市下跌的最佳保险，这无疑是坚守债券者的一个主要论点。“人们对固定收益产品的作用记忆犹新。2008年是个很好的例子，当尘埃落定时，不存在信用问题的债券先于股票反弹，”匹兹堡Fort Pitt Capital Group高级投资组合经理索马日瓦(Jay Sommariva)说。

　　既便如此，投资者或将如梦初醒。过去30年债券市场对投资者可真是大方异常。“因为利率一直在下降，每一次投资者想保守一些时，放弃的收入却少的很，”。波士顿Natixis资产管理公司首席市场策略师拉弗蒂说。“今天仍在发挥作用，但投资者必须调整预期。”

　　曾几何时，债券包打天下——提供稳定性、收入、和资本增值。那样的日子结束了。如今投资者须挑选他们的关注对象。关注对象应由投资者的需求而非老生常谈的资产配置计划决定。

　　不过即便传统看法不再正确，投资建议与过去仍如出一辙：了解作为投资人的自己，制定适合自己时间表与性格的计划。约翰逊据此得出他的非债券投资组合。“我既有愿望也有能力承担风险，”约翰逊说。“我薪水高，没有很快退休的计划。但也有虽然情况跟我一模一样、股市下跌20%却夜不能寐的人。”

　　绝大多数投资者需要某种形式的稳定，而稳定因人而异。对有的人来说它是心理性的：当股市下跌时，稳定心理让他们避免短视的决策。对另一些人来说，稳定有着实际意义：他们需要一定数量的现钱应付眼前的消费或退休时弥补生活开支。

　　如果你是第一种人——你希望尽量减少股市调整的精神压力——配置少部分中期债券基金仍是平衡股市大亏之举。“巴克莱美国综合债券指数上涨一个百分点就表示债券价格下跌5%，”Western资产管理公司首席投资官李奇(Ken Leech)说。“但5%的跌幅按数量级来说不同于股市下跌时你可能遭遇的亏损。”上周希腊债务危机剧情体现了这一点。

　　市场中性基金(也称多空基金、绝对收益基金)以在动荡的股票市场提供稳定性为目的。这类基金，如先锋市场中性(VMNFX)和TFS市场中性(TFSMX)利用卖空策略缓和市场波动。“其中大多数的想法是提供类似债券的业绩属性，”晨星公司另类投资策略师查尔森(Josh Charlson)说。当然，稳定性来源是一个大区别。对于这些基金来说，稳定性主要来自总收入而非收益率。

　　如果你要求稳定性是为了付学费、首付之类某一专门目的或需求——而且在接下来的十年你需要利用这些基金——那么你希望采取不同的方式。如果你要求的时间范围不长，比如说一两年，那么抓住现金可能是最好的，因为近期即便是短期债券基金都会遭受损失。

　　不过，希望找个地方存五年、十年生活费的退休人员要冒可怜的现金回报赶不上通胀的风险。持有现金不入场直到利率上升怎么样？“如果利率迅速攀升这不失为正确战略，”李奇说。当然，计算债券市场时机甚至比计算股市时机更困难。“很多人试图抓住加息机会但未果，”李奇补充道。

　　把一支支债券阶梯状安排既可提供稳定性，随着旧债券到期又是向较高收益率债券升级的系统办法。“我们不知道何时加息，加息与否对我们的客户不重要，”2013年开始动员客户从债券基金进入单个债券的维纳说。他的典型投资组合现在要求客户所持有的债券75%为逐级到期的单支债券，其余为短期策略债券基金。

　　这个决心不小。典型的国债梯级可以从两年期开始以两年为一级直到十年期国债。按照1.25%、1.77%、2.07%、2.21%和2.33%各级利率，头几年这一梯级国债年平均利率为1.57%.

　　伯恩斯认为能赶上通胀就够了，而且随着利率上涨，用来购买每一新梯级债券的资金将投入收益率更高的债券。如果你寻求收益率较高的公司债券或税率有利的市政债券，你得要好几倍收益率才能实现必须的分散化。

　　一些机构认识到很多投资者希望既有债券梯级的可预见性，又希望基金的分散化，于是推出限定到期日ETF。这类基金——如Guggenheim BulletShares——模仿持有债券到期，但其策略仍然有赖于其他投资者原地不动。

　　对寻求收入的投资者来说，债券仍然是满足可预见支出的资产。即便加息隐约在望，债券的基础需求仍然强劲。对美国机构和个人投资者，以及对全球其它地区的机构和投资者来说都是这样。

　　与此同时全球利率甚至进一步下降，老龄化投资者似乎持续创造债券需求。“富人越来越富有，年纪也越来越大，”英国资产管理巨头Schroder投资管理公司美国多行业固定收益部门总监乔尔顿(Andy Chorlton)说。这对提供相对较高税后收益的免税市政债券尤其有利。

　　乔尔顿说，投资者必须挑剔信用质量，不过由于市政债券变化幅度往往不如国债大，所以利率攀升不那么值得担心。当利率确实下降时，所谓的跨界买家或通常不愿持有免税市政债券的机构投资者进场推动债券价格回升。“我认为市政债券市场投资者无须担心加息，”芝加哥McDonnell投资管理公司执行董事曼格森(Dawn Mangerson)说。“限制收益率的一大因素是新债券供应，供应量已经有限，如果利率显著上涨可能会枯竭。”

　　鉴于市政债券的一大推动力来自其税后等价收益率，所以你所在州境便是一个推动因素。如果你所在州所得税高、市政债券市场规模大，比如加州和纽约州，那么走这条路的机会和鼓励更多。

　　夏尔马认为，高收益率市政债券也值得考虑——如果你要的是收入且能承受一定的波动性。“随着经济状况改善，违约风险较小，”他说。与此同时它们的收益率——最近大约为4.5%——抑制加息冲击。

　　对较年轻投资者来说——年纪较大投资者也一样，存在尽量简单消除部分债权风险的要求。持有比通常情况下更多的现金或现金等价物(如超短期债权基金)，其余放在包括发放股息公司在内的分散化股票投资组合。

　　“你获得一点与债券相称的收益，但长期来看这些证券的价值很可能将增长，股息也是这样，”约翰逊说。其实目前标普500股息收益率为2%，从强生到沃尔玛的多家公司几十年来不断提高股息。

　　这并不是说分红型股票易受加息伤害。如果高收益另类产品出场，任何创收型资产都可能失去价值。不过，这些股票的价格和股息仍与其前景关系更密切。

　　凤凰城Surevest财富管理公司认证理财规划师基石纳(Jeremy Kisner)指出，股息增长的公司也许会比注重绝对最高股息股票的公司表现要好。更重要的是，不管怎样都要考虑加息对基础公司的影响。基石纳称，对绝大多数金融股来说，加息是好事；公用事业股则将遭受双重打击：一方面它们的股息吸引力降低，另一方面它们又是债务消费大户。一些传统上认为稳定的股票或将动荡加剧。

　　对于追求收入但又不想考虑那么多因素的投资者，基金行业提供了Franklin Income(FKINX)、Thornburg Investment Income Builder(TIBAX)之类所谓的“收入创建”基金。“如果你没时间把自己的债券替代品放到一起，”夏尔马说，“那么收入创建基金能有效地帮你做到”。不过须知它们不是万能的。(柠楠/编译)