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尽管美国富国银行具有极高的安全边际．但是．这家银行真正反映在商业市场和股票市场的情况
还是不容乐观。
从1990年买进美国富国银行的股票开始．伴随着富国银行持续4年的股票低迷．巴菲特也在一直忍
受着投注资金的不断缩水和亏损。1991年．美国富国银行的不良贷款拨各狂升至l3亿美元．这个数值是
1989年的4倍有余．这使得美国富国银行近乎亏损。l992年．美国富国银行的贷款拨各仍然高达12亿美元．
银行的年终净利润LLl990年下降了71个百分点。
尽管面临着如此艰难的发展和投资环境．巴菲特仍然坚持持有美国富国银行的股票．并且从购进
这家银行股票的次年开始．就一直增加对其的持股投入。截至1996年．巴菲特的总资金投入将近5亿美元．
这样的勇气和决心令人佩服．尤其是在众多的短线投资者看到美国富国银行这样的不利情况．立即调转方
向、全速撤离时．巴菲特仍然可以充满信心地坚守阵地。
果然．在度过了艰难的低迷期后．美国富国银行又迎来了辉煌的黄金发展时代。在巴菲特投资以
来的20年间．美国富国银行的股东回报率为23％．银行市值由1988年的不到20亿美元增至1050亿美元．其
股价也在1984～2004年间．由每股的1．92美元翻了31番．升值为62．15美元。其中每股赢利增长10倍有余．
从原本的0．84美元增长至1．86美元。
当年巴菲特以平均57．89美元、总投资成本4．63亿美元的价格买入美国富国银行的股票．直至2004
年．随着美国富国银行的市值增至35．O8亿美元．l5年间巴菲特的投资收益率竟高达657．67％。
不辜负巴菲特的支持和信任．美国富国银行最终还是快速地恢复并继续高效地成长起来．也再一
次地证明了巴菲特敏锐的商业投资远见和长期持股的智慧。
去年我们增加了一些吾匡锓行拘段票．除此之外．在我们六大持段当中．可口可乐最后一淡调整持段拘时司是l994年、美匡
运通是1998年、吉列是1989年、华盛顿j时巳是1973年．而穆迪信用是2000年．段票营业员实在拿我们没办法，
对于目前手头持有拘访磐投诺妇台．我们旰不觉得兴奋．也海有拖着茛面看法，我们拥有拘帚一磐优质，越『k拘部分所有权．
虽然去年这些企业的买质价值都有着长足的进步，司是同样其杰出的表现也反瞍在腔价之上。
——2003年巴菲特致股东的信
对于任何的股市和投资的变化，巴菲特都是淡定而冷静的，所以他才没有跟随众人一同抛售美国
富国银行的股票。任何事物的发展都是曲折的，真正的好企业将会在激烈的市场竞争中曲折向上地发展，
最终脱颖而出。
在经济学的研究中，包括市场在内的任何经济事物的发展过程都具有其必然存在的周期性，正是
由于这种经济周期的存在，巴菲特选择了对那些具有绝对市场优势和发展潜力的优秀企业保持长期的持
股。正是由于巴菲特的大力支持，美国富国银行才会从20世纪90年代的低迷期中走出来。发展至2004年，
美国富国银行总资产收益率达到l．了l％、净资产收益率l9．6％、不良贷款率为0．55％、资本充足率和一级
资本充足率分别为l2．O了％和8．41％、股东分红率44．8％，并于2005年lO月l4日创下股票收盘价58．98美
元、市场赢利率增长l3．83倍、市场净利率增长2．64倍的业绩。
因此，我们回顾巴菲特回复《财富》杂志的话：
我关注的是赢利能力。可口可乐没有有形普通股权盏，但可口可乐有巨大的赢利能力。至于富国银行，它的颢客是无注被抢
走的，颢客每个季度都在增长，颢客就是富国银行的摇钱树。富国银行不是嵌靠做蠢事来挣钱的，它挣钱的注门是极好的资产利差。
从长远发展的角度来看，美国富国银行拥有极为深厚、广大的顾客基础。其相对于其他银行的成
本优势和十分优秀的管理经营团队以及高效的赢利模式，决定了富国银行短暂的低迷只是一时的，巴菲特
忍受亏损也是暂时的。在经历了企业的理性决策和有序经营之后，我们应该更加看好美国富国银行的未来
发展。
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