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负权益不能解释全部违约现象．交易成本对违约；央策也有影响。Qui9—
ley和()rder(1 9 9 5)用美国联邦住房贷款抵押公司的有关数据建立了一个
违约模型，他们发现，即使在权益为负的情况中，违约概率也没有超过0．1。
这意味着还有其他因素在影响着违约行为。有关的经验研究显示，虽然期
权模型可以解释违约行为．但是还不够，还必须考虑交易成本因素。因为他
们发现有些人在实施卖方期权后，境况变得更糟糕。而这些人的交易成本
通常部比较高。
交易成本是因借款人违约而发生的各种费用支出以及信用损失，包括
寻找新住所的搜寻费用、搬迁费用等。信用损失表现为在资本市场上再融
资时受到额度、利率、担保、期限、资金使用和划拨等方面的限制。对于不
同的人，信用损失不一样。对于那些严重倚籁资本市场的借款人来说，违
约的信用损失比较大。在交易成本存在的条件下，借款人的违约决策变量
将不仅是权益，还包括交易成本。令(j(，)表示时刻f的交易成本，E(f)代表
借款人在住房中积累的权益，E(t)一H(f)一L(t)。只有当E(f)+(1(，)<
0，即违约总成本H(t)+(?(t)小于违约收益L(f)时，违约才是可行的。很
显然，与无交易成本的违约条件相比，交易成本提高了违约条件。
(责任编辑：zhi) |
