什么是股市的财富效应?国外学者并没有提供一个较为系统的
定义。国内学者则从小同角度进行了分析。吕立新(2002)把财富
效应看作是由于财富总量增减或结构变化而对总需求(包括消费需
求和投资需求)所产生的影响。朱文晖(2004)认为，股市的财
富效应就是指股票价格的上升使股票持有者财富增加，从而导致消
费支山增长的现象，也即股票市场上涨使人们更富裕，通常人们越
富裕，消费支出也就越多。李学峰、徐辉(2002)认为，所渭股票
市场的财富效应，是指在其他条件不变时，由股价变动(导致资本
利得或损失)或投资者分红变动所引起的货币余额发牛的变化而导
致的消费者开支方面引起的变动。他们也认为，财富效应会有不同
的表现形式，如财富增加效应、财富减少效应、财富转移效应等。

    往刘澜飙(2005)看来，财富效应就是指资产价值变化而引起
的当期开支的变动，即在金融市场卜，金融资产持有人的财富与金
融资产价格成正比，财富随着资产价格的上涨或下跌而同步上升或
下降，进而对消费产生刺激或抑制的影响。
    刘建江(2002)提供了一个关于股市财富效应的解释，即：股
票市场财富效应，通常是指由于股价的趋势性上涨(或下跌)，导

敛股票持有人财富增艮(或减少)，进而产生扩大(或减少)消
费，扩大(或缩小)短期MPC，促进(或抑制)经济增长的效应。
这一概念，从逻辑上来看，至少包括三层递进关系：一是股价的趋
势性波动，上涨或下跌。短期的波动，如日波动、周波动和月波
动，只是消费领域中的噪音；二是股价波动趋势所造成的结果，是
股票持有人财富的增值或减值；三是股票财富变动所造成的结果：
扩大或减少消费(直接的)、扩大或缩小短期MPC(间接的)，最
终结果是促进(或抑制)经济增长。通常情况下，这种作用局限于
短期的经济增长(经济波动)。
    在许多国家，财富的分配极为不均，例如美国，1 998年有
53．21％的股票资产集巾于l％的人手巾。对于他们而言，财富的波
动对其实质的消费可能影响较小。然而，这种财富效应对他们也有
重要的影响，这种影响表现在位置消费之卜。即投资者获取财富不仅
为了消费，也为了财富能够带来的礼会地位。正因为这些人为了追求
位置消费而大幅度追求这种财富效应，促使他们去努力创造财富，从
而推动社会的发展。他们的这种作用，更多地体现在对其他人所做的
贡献之上。这也是财富效应的重要延伸，是我们第6章分析的基础。
    亚历山大·路迪维格和托斯顿·斯洛克(2001)等把股市对消
费的影响文献，归之于两大类：一类认为股票价格对消费支出的影
响是由于资产价格的“领先指示器”作用。由于资产价格能反映未
来产出增}乏，所以股票市场与消费是相关的。这其实是关于股巾‘财

富效应的信心渠道；另一类认为，股票价格波动能为投资者带来财
富的增值，从而具有实际财富效应。这一观点其实是根据其影响的
渠道与途径，把股市财富效应分为直接的财富效应与间接的财富效
应两种。股票市场价格波动影响股票持有人财富总量，进而影响其
消费行为的效应，通常称其为股市的直接财富效应。而间接的财富
效应是指股票价格波动通过对消费者信心、市场预期心理等因素产
生影响而影响到消费的效应。
    从整体经济运行来看，广义上的股票市场财富效应，体现为股

票巾‘场价格波动通过作用于消费而对整体经济运行所产生的影响，
这种影响表现为两个层次：微观层次——股价波动对居民资产选择
与消费行为的影响以及股价波动对企业投资行为的影响；宏观层
次——财富效应冲击对经济波动、经济增长的影响。本书的分析，
也是基于这个层面的。而狭义上的财富效应，通常是指微观层面的
财富效应，即股票市场价格波动通过对微观主体——家庭消费行为
的影响，进而影响整体经济运行的效应。
    股票市场财富效应，还包括短期效应与长期效应两种。短期的
财富效应体现在股价波动通过影响财富水平进而影响消费，并对经
济波动产生影响，而长期的财富效应是在一个相当长的趋势范围
内，股价波动对经济波动、经济增长的冲击。