从经济学的发展来看，凯恩斯(Keynes，1936)较早涉及财富
效应②。虽然他没有提供一个关于财富重要性或其相关性的系统性
分析，但是在《就业、利息和货币通论》巾，把货币视为人们持有

财富的一种资产，把除货币以外的其他金融资产(债券)作为一种
重要的分析变量纳入丫货币理论，∞并且明确指出财富价值的实际
变化是影响消费倾向短期变化的重要冈素之一。∞
    主流经济学对总消费支出的经验分析主要受凯恩斯的启发。凯
J吉l斯强调可支配真实收入l，对当期真实消费C的决定性作用，即得
到凯崽斯消费函数或绝对收入假说(absolute income hypothesis，
    其中，血(自主性消费)是正值，b为边际消费倾向，0<b<
1，占为其他影响因子。不过，需要说明的是，凯恩斯的绝对收入
假说表明，消费只决定于现期的真实收入，而与财富无关。
    哈伯勒(Haberlel·，l939)、庇古(Pigou，1943)和帕廷金
(Patinkin，1956)等倡导了这样一种思想，“货币余额的变化，假
如其他条件相|一J，将会枉总消费开支方面引起变动。这样的财富效
应常被称作庇古效应(Pigou’S effect)或实际货币余额效应”固。根
据庇古1 941年出版的《就业与均衡》中的描述，其原理在于：当
衰退期间物价下跌时，居民真实现金余额会增加，财富净值提高，
存在着倾向于把实际收入恢复到对应充分就业水平的市场力量。这
实际上构成_r对凯恩斯理论的挑战。帕廷金(Patinkin，1956)利
用似一删模型对实际余额效应与凯恩斯的利率效应进行_r比较，
指出庇古效应的基本原理在于，消费除了依赖收入l，外还依赖实际

财富存量，当价格水平P下降时，实际财富Ⅳ增加，从而总消费
AD扩大。在名义货币供给量慨既定不变时，P下降，实际货币余

额等(一种财富形式)增加，c亦增加，IS曲线向右移动，均衡上同民收入或产量增加，财富效应存在。
    实际上，庇古效应说明的是，消费小仪受收入的影响，而且受
到消费者所拥有的其他资产(包括金融财富、房屋等)的影响。其
摹本原理也可以表述为：
     当物价水平上升时，实际财富减少、消费减少；当物价水平下
降时，实际财富增加，消费增加。消费是总需求的一个组成部分。
这样，物价水平就与总需求呈反方向变动，即物价水平下降，实际
财富增加，消费增加，总需求增加。
    由此推导，学者们认为，如果人们手中所持有的货币及证券等
资产的实际价值增加而导致财富增加，人们更加富裕，具有一定收
入水平的消费者的消费欲望增强，就会增加消费支出，凶而将进一
步增加消费品的生产和增加就业。显然，最先的财富效应并非限制
于资产价格变动对消费的影响。但他们对财富效应的分析，为分析
股市与消费的相关性提供了理论思路。
    在此之后，有众多学者对财富效应从理论研究和实证检验两方
面对小『一j国家、小|一J的水平数据、运用小|一J的模型和计量检验方法
进行了更加细致深入的研究。由于社会财富构成的多元化以及财富
结构不断变化，个人财富价值变动小仪局限于货币余额的变化，其
他资产价格的变动同样可以引起财富水平的变动。现代资产选择理
论假定个人在即期消费、实物资产、储莆、债券、股票等方面进行
选择，也间接论证了这一点。故财富效应也逐步运川于分析居民资
产价格(尤其是股票价格)变动对消费的影响之上，传统理论上的
财富效应，在现代意义上，仅只是货币余额的财富效应，反映的是
实际财富存量受物价水平影响发生变动，影响消费和投资的效应。

现代意义上的财富效应主要指居民净资产(包括现金、银行存款、

有价证券、房地产等，通常为金融财富或虚拟财富)的变化对居
民消费需求的影响。其巾，居民资产巾主要的部分表现为银行存
款、有价证券和房地产。又由于银行存款、国债与企业债券等价
格的相对稳定性，狭义的财富效应专指股票市场与房地产的财富
效应。①