要准确研究财富效应的基本特征不太容易，皆冈股市财富效应
存在着某些争议，而且财富效应的影响也是多层次的。对此，学者们
从不同视角分析股市财富效应，并总结为非对称性和时滞性等特征。
此外，财富效应的不确定性、系统性与复杂性也是其重要特征。
    (1)非对称性(asymmetry)②
    这是指股票市场持续繁荣对消费的正的贡献率要小于持续下跌
对消费的负的贡献率，即股票财富效应表现为止效应与负效应两种
状态，『一j等幅度的财富增加或减少，其负效应要大于止效应。这一
非对称性最为典型的体现就是股市负财富效应的MPC要大于正财

富效应的MPC

    波特巴(2000)提到财富效应存在潜在的非对称性，即股市财
富下降时消费者减少消费的速度要比股市财富上升时增加消费的速度
快得多。其主要原冈在于，消费者对不确定的收入预期要小于损失的
预期。按照赞迪(Zandi，1999)的验证，股市攀升带来的财富增量
促使消费增长的幅度，远小于股市下跌造成的财富萎缩促使消费萎缩
的幅度，许多专家都得出了类似结论。股票市场财富每增加l美冗可
能使消费增加约4美分，f日股市财富每缩水l美元可能使消费减少7
美分。吕立新(2003)通过研究1929年和l987年美l刊股市重挫对消
费支m影响以及我H股市的现实表现，认为美H和我l刊股市财富效应
都存在这种不对称性。我们认为，这种非对称性与消费者的谨慎性和
消费者信心的变化有关。经济衰退期与经济扩张期对消费者信心的影
响是不同的，于是，就出现了衡量财富效应的双向性。
    (2)时滞性(time lag)
    所谓时滞性，是指股票市场作用于消费，存在一个滞后期。这
种滞后期首先来自于股票市场经济“晴雨表”的功能，即股价与短

期经济周期的不同步性。设S代表股市周期，g代表经济周期

    波特巴(2000)在分析生命周期的预算约束理论时，认为当个
人的财富增加时，要么活着时消费掉，要么死后留给子孙或捐赠给
别人。极端的例子是个人财富增加后不增加消费，遗产获得者也不

增加消费。除此之外，财富的增加必定往某种程度上增加消费支
出。因此分析财富效应的关键是时滞问题，而不是财富效应是否存
在问题。如果从财富增长到消费增加要经过很多年，则股市波动对
消费的影响就非常有限。然而，如果财富变动与消费之间的联系有
力且迅速，则资产价格的变动就可能很快地刺激消费。
    吕立新(2003)把时滞性理解为股市财富向消费转移的时间间
隔，并认为这一问题具有较大的小确定性。他对股市财富效应存在
时滞做出了白己的解释，并简单推算了美固股市财富效应时滞期大
约为3个月，中罔股市财富效应时滞期大约为3～6个月。这种时
滞存在的原凶在于股市周期与经济周期波动的非同步性，例如，股
市被称为经济的“晴雨表”，反映的也是这一非同步性。这使得股
巾‘周期和经济周期之间的时滞大为延迟，即股市周期和经济周期的
时滞产生了股市财富效应的时滞性。从股市对消费信心的影响来
看，这一传导过程中的时滞现象体现得更为明显。
    (3)不确定性(uncertainty)
    众多的消费函数理论，例如LCH、PIH、理性预期的消费函数
等，均把未来的预期收入作为一个重要的因素纳入分析框架。预防
性储蓄理论强调，影响消费的不仅有对未来收入的预期，而且有关
于未来收入的不确定性。在下一章，还将专|、J论述不确定性下的消
费问题。这实际上显示_r未来的不确定性消费在消费者行为巾的重
要作用