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一个美股日内美股交易员的奋斗，就是要努力把握各种投机，为投资者获利。
香港恒生指数期货合约交易始于l986年5月6日，该股市指数期货合约是
根据恒生指数及其四项分类指数：地产、公用事业、金融及工商而定。合约分为
四个月份，即当前月、下一月、以及后两个季月，当前为4月，则合约分为4月
恒指、5月恒指、6月恒指、9月恒指，4月合约现金交割之后，则合约变化为5
月合约、6月合约、9月合约、l 2月合约，之后循环反复。合约价值则等于合约
的现行结算价格乘以50港币。恒生指数期货合约的产生和发展大致可以分为三
个阶段，即香港股指期货的产生及其迅猛发展阶段、体制改革阶段及其稳步发展
阶段，、
第一阶段：1986年5月至l 987年10月，即总结为指数期货的产生、迅猛发
展和交易危机。l982年至l987年，世界股票价格指数正处于蓬勃发展时机．在
世界股指期货大发展的良好背景下．l986年5月．香港期货交易所成功推出恒生
指数期货交易。在恒生指数期货合约挂牌上市后的短短一年多时间里，期货交易
火爆．发展势头迅猛，当年5月份日均成交量为l．800份，到了l987年10月，
成交量突破25，000份，l 987年1 0月1 6日成交量破纪录放大到40，000份。l 987
年10月19日．美国华尔街股市单日暴跌近23％．并由此引发全球股市重挫的金
融风暴，即著名的“黑色星期五”。l 987年1 0月中下旬，香港股市同样无法避
免历经四天的严重股灾，股指期货出现首次交易危机。，由于香港期货交易所应付
对手风险能力不足．加之当时期货保证公司保证服务欠缺．恒生指数暴跌420多
点，香港期货交易所不得不增加保证金和扩大停板价幅，期货指数迅速跌至停
板。很多会员由于大面积亏损需要及时补充履约保证金却无力支付，导致保证金
不足以支付结算额，欠款额高达数亿港币。10月20日，纽约道·琼期指数暴跌，
鉴于不少恒生指数期货合约拖欠债务．香港股票交易所及期货交易所宣布休市
四天。
第二阶段：香港期货交易所被迫改革。1987年10月，美国股市暴跌引发了
全球股灾，香港股市历经四天惨跌，股指期货交易出现严重危机。为了应对当时
庞大的保证金不足引发的严重债务风险．特别是为防止日后期货交易可能出现的
潜在交割危机，香港期货交易所着手对结算和保证制度进行大刀阔斧改革。
香港期货交易所推出股指期货合约时最早结算任务完全是由结算所承担．结
算所管辖会员的买卖．并监控会员可能发生的交易风险：而会员则管辖其客户的
买卖，负责监控客户交易风险，会员执行结算所的可靠程序，但并不负有履行其
保证的功能或义务，即不能保证客户能支付任何未平仓合约保证全。l987年l0
月出现交割危机之后，结算制度的改革要求提上日程。l 987年1 0月26日，香港
期货交易所作出一个拯救期货市场的决定，即由香港政府出资50％，主要银行
和经纪出资50％，筹措一笔20亿元港币的备用货款给予香港期货保证公司(之
后增至港币40亿元)，增强其抗风险能力，保证香港期货交易所所有期货合约的
履行。之后，保证公司动用了约20亿元港币的备用储备来处理未能履行合约经
纪会员的l 8亿元未平仓合约。但之后政府规定该笔贷款将通过追讨未履行责任
会员欠款及期货合约和所有股票交易的特别征费来偿还。通过征收特别征费偿还
交割债务，无形中将该笔拯救贷款转嫁到了投资者身上i．
随后期货交易所继续进行了一系列改革．加强其抗风险能力．并且使其监控
市场风险的功能得到加强。改革内容主要有以下三点，其一，将会员分为四种等
级．只替自己买卖的经纪划为第一类经纪会员．代表自己及交易所会员客户进行
交易的经纪划为第二类经纪会员．代表非会员客户进行交易的经纪划为第三类经
纪会员，有包销权的经纪则划为第四类经纪会员。交易所依据承受风险的大小相
应提高交易经纪会员的股本要求．通过此次改革．每一类经纪会员被要求对其顾
客的财务状况进行不定期监察，且会员还负有承受客户可能拖欠保证金的风险。
其二，通过改革成立2亿港币的储备基金，代替以前的保证公司，期交所结算公
司可以利用该笔基金直接支付经纪会员拖欠的保证金，及时化解市场交易、交割
风险。其三，改革的另一结果是对结算所进行重组。为了更严格地保证经纪会员
存放发展按金的安全性和流动性．通过此次重组．l皇士M士=1算公司并为期货交易所的
附属公司，完成日常交易和交割的结算任务．更便于期货交易所及时控制风险和
应对危机。
第三阶段：交易所改革后至今，金融期货市场的规范和发展。经过系列改
革．香港期货交易所的交易活动逐渐稳定．投资者重新恢复对股指期货交易的信
心。市场体制和备项制度在这个过程中得到完善，市场秩序更加规范，交易量不
断上升，并且为我国内地的股指期货建立和日后建设提供了借鉴和可行性经验。
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