市盈率这个同每一个投资者都听说过，但许多人对它的含义似懂非懂，只
是模糊地知道市盈率高代表股票贵，市盈率低代表股票便宜；从常理上说这是
基本的市盈率应用，但有时候情况并非如此，特别是周期性行业，在周期高潮
时股价很高，但市盈率才几倍，在周期低潮时股价很低，但市盈率几十倍甚至
儿白‘倍。宝钢股份(60001 9)就是一个例子，钢铁这种典型的周期性行业，
动态市盈率往往起不了作片{，有人据此说市盈率无用，其实说到底还是在为投
机找借口，就像说“内在价值无法精确估算所以价值投资无法进行”一样不
可理喻，静态市盈率就能很好地作为参考标准，时间一般采用近五年，如此，
周期性行业也能给出股价高低的大概参考。
    市盈率分动态市盈率和静态市盈率，动态市盈率每股收益以最近四个季度
的收益确定，静态市盈率每股收益以多年收益平均值确定，我们说动态市盈率
对周期性行业没有意义，但静态市盈率却能相对客观地给出一个股价高低参考
标准，区别就在这儿。市盈率以每股价格除以每股收益计算，其实我一直认为

市盈率应该是每股收益除以每股价格计算才对，这两种说法一直也都存在，从
市盈率的“率”字『：理解，以百分比表示好像更合乎逻辑；以每股价格除以
每股收益计算的话，应该叫“市盈倍数”更合适，但现在普遍谓之“市盈
率”，也只能随众了。其含义是以现在的股价，企业要多少年才能赚到同样的
钱；换句话说以现在的价格，要多少年才能收同投资，但这个收同也是相对而
言，凼为Ll女：N的钱还在企业里，市盈率对于企业的赚钱能力是以相对静态计
算的。
    格霄厄姆对企业的估值方法就是采用静态市盈率，以八年的静态市盈率衡
量企业的内在价值，可以用“八八”来概括，即八年八倍的静态市盈率为内
在价值标准，最好是五倍甚至更低?这样的估值方法在今天看来不可想象，此

种价值投资方法后来被形象称为“捡娴蒂”，就连格雷厄姆最得意的门生，巴
菲特后来都放弃了，岜菲特曾说如果他完伞按照格雷厄姆的方法去做，就不会
像今天这么富有。我们看待《证券分析》的时候，一定要记住它成陪于大萧
条时期，是格霄厄姆痛定思痛的反思之作，以20世纪30年代美国股市为蓝
本，采取完伞保守的态度，从而有了“八八”标准i，
    虽说静态市盈率不能成为投资的依据，但对投资作用不容小窥，可以说对
价值投资，如果少了“市盈率”概念，那等于枪没了准心，方向可能是对的，
但是想打得准就很难了。理解上面巴菲特这句话，如果他按照格雷厄姆的投资
方法也会很富有，但肯定不如今天这般充满传奇。动态市盈率会受周期性影
响，但对大糯整体而占，动态市盈率很能说明问题，在大鼎达到40倍动态市
盈率的情况，泡沫是显而易见的；对于个股，静态市盈率同样能说明问题，可
以成为一个静止的参照物。
    但静态市盈率不足以作为估值的根本，不是因为太简单，只是有太多的局
限性，最大的不足就是对成长性没有顾及，排除成长性论估值有点天方夜谭，
这也是格雷厄姆整本《证券分析》没有提到的概念——成长性；甚至我们认
为成长投资都可以独市于价值投资，白成一家了，这样技术分析与趋势投资也
要分家，故而，现在所提价值投资和技术投资都是泛义。当然，对于一个指标

来说，苛求其反映所有问题是不现实的，如果可以包罗万象，那就不是一个指
标，而是一套系统了。
    总有人喜欢说数据是过去的，不能代表未来；从表面上乍看起来这样的说
法言之凿凿，但事实上却经不起推敲，一个学习成绩一直名列前茅的学生，最
近一百次考试成绩都在班级前五名，下一次我不敢保证他还是会在前五名，但
从以后一百次的考试中，我认为他在前五名的概率都非常大，保守的估计在九
十次以I：是不成问题的；若这是投资，就以几十次来估值，而不是以一百次。
    有没有可能进前五名的次数连九十次都达不到?完仝有这种可能性，但
是概率极低，如果发生了那该项投资就会发生亏损，但不要忘记还有其余的
十项、二十项的投资。这样的黑天鹅事件绝没可能连续发生，如果发生的概
率是l／500，那么连续发生再次的概率就是l／25 0 000，连续发生三次概率
就是l／1 25 000 000；做事不能考虑这种连续发生，否则连走路都有危机，
如果考虑到发生一次，那么只在该项投资上亏损，而在其他项投资上都赚钱
了，由此分析得出结论：过去不能代表未来，但把许多的过去综合分析，结果
是相对稳定的。
    究竟该如何看待静态市盈率，跟看待世间万事万物一样，都有其局限性，

不要把它的作用无限夸大，想依赖一样东西打遍天下，这种想法十分愚蠢。估
值不可依靠静态市盈率，但其具有“常识”作用。很多人上当受骗就是没有
运用常识，一个连老太太都懂的常识，可以骗得教授晕头转向，人生最宝贵的
知识不足高深理论，而足常识，价值投资几乎就是靠常识。静态市盈率就是一
个常识，静态市盈率在1 5倍以下也许是低估，1 5～25倍属于正常水平，25～
35倍往往已经高估，如果达到50倍那就有泡沫了，因为以常识判断，静态市
盈率50倍肯定不合理。
    静态市盈率足投资总纲理由就在于，它足一个以不变应万变的标杆，在物
欲横流的资本市场，每天都有凶为各种利益，声嘶力竭鼓吹各种言论的声音；
比如在200块钱的时候，有人鼓励买入贵州茅台，理南是它属于最好的公司，
从长期看股票会涨到2 000块钱，这时候以静态市盈率的常识一看，就知道股
价200元买贵州茅台，不是价值投资者应该做的。