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虽然我们在吉列特别股的投资还算成功(在199 1年转换为普通股)，但整体而言这类协议谈判所
取得的特别股投资的绩效还是略逊于从次级市场所取得的投资。不过这种结果我们早已预期到，这与我们
相信一个智能型投资人在次级流通市场的表现会比初级发行市场来得好的道理是相同的。
原因与当初设定价格的方式有关。次级市场时常受惠于群众愚蠢的心理，总是会有一个重新设定
的全新价格，不管价格是多么离谱，那都是代表该股票或债券持有人想要出脱的价格，无论何时总会有一
小部分股东会有这种念头。在很多情况下，一家具有X价值的股票往往以不到半数，也就是0．5X的价格求
售。
至于初级发行市场则受到发行公司与大股东的掌控，通常会选择对它们最有利的时点发行，当市
场状况不理想的时候，甚至会避开发行。可以理解的是，卖方不太可能让你有任何便宜可占，不管是通过
公开发行还是私下协议的方式都一样，你不可能以一半的价格买到你想要的东西。尤其是在发行普通股
时，原有股东唯有在他们认为市场价格明显过高时，才有可能大幅出脱其持股。
——l992年巴菲特致股东函
背景分析
过去几年来，伯克希尔在一级市场认购了不少股票和债券，如克莱斯勒、德士古(Texac0，美国大
型石油公司之一)、时代华纳、华盛顿公共电力供应系统CWPSS)与雷诺·纳比斯科(R·J·Reynolals—
Nabisc0，世界第三大私营卷烟生产企业)等，都是相当赚钱的投资。不过巴菲特仍感到不满，因为如果从
。级市场上购买可能会便宜，但是鉴于巨大的仓位限制，使他难以施展拳脚。
行动指南
“打新股热”现象的存在其实就反映了市场的不成熟，炒新则更是一种纯粹的投机。一个原因是
巴菲特所说的大股东不会在卖新股时让别人占便宜，另一个原因是新公司财务报表资料匮乏，融资后的投
向及收益情况也起伏不定，不是合适的投资。故炒新最热的时候也就是市场非理性气氛最足的时候。
(责任编辑：zhi) |
