大部分的债券当然需要按时支付利息．通常是每半年一次．但是零息债券却不需要马上支付利
息．而是由投资人以相当大的折价幅度在取得债券时预先扣除．实质的利率则取决于发行的债券价格、到
期面值与发行时间的长短。
    这次发行的债券面额是l0000美元．每张债券可以申请转换为0．4515股的伯克希尔股份．因为每张

债券的发行价大约是443 1美元，所以代表转换为伯克希尔的价格大概是98 1 5美元，约为现在市价1 5％的溢
价。同时，伯克希尔有权在1992年9月28日以后加计利息(5．5％的年利率)赎回这些债券；至于债券持有
人，也有权在1994年与l999年的9月28日要求公司加计利息买回其所持有的债券。
    就税负的观点而言，虽然没有马上支付利息，但伯克希尔每年仍可享受5．5％利息支出的所得税扣
抵。因为减少了税负支出，所以就现金流量的角度而言，我们每年还有现金净流入，这是一个不错的好
处，当然一些不可知的变处使我们无法确定这次发行真正的资金成本，但不管怎样应该都低于5．5％，而债
券持有人每年还是要支付5．5％的利息所得税，虽然他们根本没有收到任何的现金利息收入。
    ——l989年巴菲特致股东函
    背景分析
    1989年9月，伯克希尔发行了9亿美元的零息可转换次顺位债券，并在纽约证券交易所挂牌交易。
以这次发行的债券来说，发行价是面额的44．3 14％，l 5年到期。对于买下这次债券的投资人，约可获得相当
于5．5％的年报酬率，因为伯克希尔只拿N44．31美元，到期要兑付l00美元，所以这次扣除950万美元的发行
费用，实得的款项是4亿美元。
    行动指南
    1989年借债是因为当时市场狂热利率极低，而到熊市时这笔钱正好用来抄底，体现了价值投资者
的冷静和果断。牛市要抛股回笼现金，甚至借债(因为此时钱容易得来)，熊市要敢于出击l