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过去我们也曾成功地投资了好几次投资等级以下的债券．虽然他们多是传统上所谓的“失翼的天
使” (指原先发行时属于投资等级高但后来因为公司出现问题而被降等)．在1984年的年报中我们也曾经
提到过买进华盛顿公用电力系统债券的原因。
不过．到了20世纪80年代大量假冒的“失翼的天使”充斥着整个投资界．也就是所谓的垃圾债
券．这些债券在发行时企业本身的信用评级就不佳．十几年下来垃圾债券越来越垃圾．最后真的变成名副
其实的垃圾。到了20世纪90年代在经济衰退弓l发债权危机之前．整个投资界已布满着这些假冒“失翼天
使”的尸体。
迷信这些债券的门徒一再强调不可能发生崩盘的危机．巨额的债务会迫使公司经理人更专注于经
营．就像是一个驾驶员开着一辆轮胎上插着一只匕首的破车．大家可以确定这个驾驶员一定会小心翼翼地
开车。当然．我们绝对相信这个驾驶员一定会相当小心谨慎．但是还有一个变量必须克服．那就是只要车
子碰到一个小坑洞或是一小片雪就可能造成致命的车祸。但偏偏在商业的道路上．遍布着各种坑坑洞洞．
一个要求必须避开所有坑洞的计划实在是一个相当危险的计划。
——l990年巴菲特致股东函
背景分析
在格雷厄姆的理论中，是很强烈地驳斥这种“匕首理论”的，他相信必须有“安全边际”的投资
才能保障投资者的利益。
行动指南
买“垃圾股”也不是不可以，但一是要看清它是“好人”有了污点还是天生就是一个“坏人”，
另一个是这个“好人”现在要被臭名声搞得一钱不值。
(责任编辑：zhi) |
