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虽然我们从来不愿尝试去预测股市的动向，不过我们却试着评估其合理价位。记得在去年股东会
时，道指约为7071点，长期公债的利率为6．89％，查理和我就曾公开表示，如果符合以下两个条件，则股市
并未被高估：一是利率维持不变或继续下滑，二是美国企业继续维持现有的高股东权益报酬率。
现在看起来，利率确实又继续下滑，这一点算是符合条件；另一方面，股东权益报酬率仍旧维持
在高档。换句话说，若这种情况继续维持下去，同时利率也能够维持现状，则一般来说没有理由认为现在
的股市过于被高估；不过从保守角度来看，股东权益报酬率实在很难永远维持在现有的这种光景。
——l997年巴菲特致股东函
背景分析
价值投资哲学没有过多秘密可言，唯一的核心就是评估企业价值，然后在低于这个价值并且拥有
一定安全边际的条件下买入股票。
查理是巴菲特最推崇的投资者之一．他的评估模型十分值得借鉴．即值得投资的公司的基本条件
是：企业股东权益报酬率大大高于同期长期限的国债利率二
行动指南
市场中记得经常去评估企业价值的投资者已经很少了．能理性而不是过分贪婪或者恐惧地去评估
价值的投资者就更少了——不对．是简直没有——否则怎么股神只有一个?
1月19日成功的理论永不过时
就我个人的看法．投资成功不是靠晦涩难解的公式、计算机运算和股票行情板上股票上下的跳
动二相反．投资人要想成功．唯有凭借着优异的商业判断．同时避免自己的想法和行为受到容易煽动人心
的市场情绪所影响．以我个人的经验来说．要消除市场诱惑．最好的方法就是将“市场先生”理论铭记在
一0二
追随格雷厄姆的教诲．查理和我着眼的是投资组合本身的经营成果．以此来判断投资是否成功．
而不是它们每天或是每年的股价变化二短期内市场或许会忽略一家经营成功的企业．但最后这些公司终将
获得市场的肯定二
一家成功的公司是否很快就被发现并不是重点．重要的是这家公司的内在价值能够以稳定的速度
成长．事实上越晚被发现有时好处更多．因为我们就有更多的机会以便宜的价格买进它的股份二
当然有时市场也会高估一家企业的价值．在这种情况下．我们会考虑把股份出售二另外．有时虽
然公司股价合理甚至略微被低估．但若是我们发现有更被低估的投资标的或是我们觉得比较熟悉了解的公
司时．我们也会考虑出售股份二
——l087年巴菲特致段东匣
背景分析、
在20世纪的i00年里出版的专业投资者书籍中．也许格雷厄姆的著作以及巴菲特的致股东函是最通
俗易懂的．用他自己的话来说．投资不需要高等数学二然而．简单的哲学的确是最有用的二
进入2 1世纪后．复杂的金融衍生品以及全球化交易一度令金融投资仿佛是博士以下学历者难以企
及的事情二但事实是．拥有两位诺贝尔奖得主的长期资本管理公司破产了．拥有无数数学天才的华尔街五
大投行纷纷落马了．但拥有大学本科水平的巴菲特率领几个“老弱残兵”却在为他们“收尸”二
行动指南
自己也讲不清楚的事情．无论他怎么推销．你都不要接受二
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