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对于美国富国银行的投资，巴菲特并不仅仅只是出于对保险业务的看好，如果只是这样，那么他
的投资决策就过于片面单薄了。巴菲特决定投资美国富国银行，是经过了宏观地观察分析和深思熟虑的。
根据外部和内在的环境和条件，以及美国富国银行的各方面优势，各方考证和预测后，巴菲特才做出了投
资决定。
在美国富国银行的股价在1988～1989年大幅下跌40％、l989～1993年连续5年的负增长、l992年公
司赢利利润为0、1993年公司的贷款坏账损失为6．4％的情况下，巴菲特依然选择买下这副烂摊子，可见巴
菲特对美国富国银行未来发展前景的绝对看好和对自己决策正确性的笃定。
我知道富国银行的商业模式运作良好，比其他银行好了一大截。富国银行的资金来源比其他银行更低廉，这就好像在所有大
型汽车保险供应商中，GEIC0保险公司是一家低成本供应商一样。假如你是低成本供应商，不管是供应铜还是提供金融服务，你都占有
很大的优势。
从这里我们可以看出，巴菲特真正看好美国富国银行的最主要原因在于美国富国银行的安全边际
高。
所谓安全边际，指的就是企业在生产销售过程中，产品或服务的单位生产成本与单位销售收入之
间的增长差额。该差额受企业总成本和中间业务的影响。
过去我们也曾成功地投资了好几次投资等级以下的债券，虽然他们多是传统意义上所谓的“失翼天使”(指匣先发行时属于
投资等级高，但后来因为公司出现问题而被降等)。
不过，到了20世纪80年代，大量假冒的“失翼天使”充斥着整个投资界，也就是所谓的垃圾债券。这些债券在发行时企业本
身的信用评级就不佳，十几年下来垃圾债券越来越垃圾，最后真的变成名副其实的垃圾。到了20世纪90年代，在经济衰退引发债券危
机之前，整个投资界已经布满着这些假冒“失翼天使”的尸体。
迷信访些债券的门徒一再强调不可能发生崩盘的蹙机，巨额的债务会i白使公司经理几更专注于经营，就像是一个驾驶品开着
一袖轮怕上抽看一只匕百的砸军，大冢口J卧确定压7|、剖牲员一定会小心募募地升军。当然，我们绝对相信压7|、剖牲员一定会相当小心
谨慎，但是还有一个变量必须克服，那就是只要车子碰到一个小坑洞或是一小块冰就可能造成致命的车祸。但偏偏在商业的道路上，
遍布着各种坑坑洞洞，一个要求必须避开所有坑洞的计划实在是一个相当危险的计划。
——l990年巴菲特致股东的信
通过巴菲特以上的叙述，我们可以看出，当时爆发的债权危机和经济衰退使得众多的企业遭到重
创，而那时许多人所持有的“匕首理论”实际上是万万不可行的。在巴菲特看来，只有坚持安全边际的投
资原则，才能够保障投资者的投资能够周全妥善、平稳有效地换取预期的收益。
我们来分析一下：虽然从宏观来看，美国富国银行的公司收入和赢利在美国经济危机和房产泡沫
的影响下举步维艰，甚至可以说是在走下坡路，但是，就微观角度来审视，美国富国银行的成本增长远低
于其收入增长，即银行的中间业务正在持续上升。l984～1989年间，美国富国银行的中间业务收入年均增
幅高达24％，银行的利息收入增长了l5％，其非利息收入增长了l2％。
可见，虽然美国富国银行的发展从表面上来看是很艰难的，但是由于其内部实际上是在逐渐恢复
并稳步发展的，所以由于安全边际的完全保障的条件，美国富国银行才能够在巴菲特的预期内很快地顽强
走高。
成本是一个企业快速打入市场、占领市场份额、推进长远发展的重要原因之一，当一家企业的个
体产品生产成本低于社会产品生产成本时，这家企业就具有了近乎绝对的生产和商业优势。就此，巴菲特
预言到：
富国银行也没有什么定时炸弹。富国银行会有一些亏损，这是毫无疑问的，且亏损会高于正常值。现在如果富国银行的资金
成本提高一个百分点，就将会有l00亿善元的差箭。不过他们有秘诀达成低成本的存款和来自颢客的副、『k临入的积增长。
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