资金链对于一家企业的重要性在前面强渊过无数遍，实际I：对于这点强渊
多少遍都不为过，在这儿不仅要不厌其烦地再次提及，应该说这一篇就是专门
讨论资金链安伞问题的：，有人一听到资金链这个“链”字，就自然以为是经
过许多环节循环周转了一大斟才称为——链，可事实上链只是形象化的说法，
它只有一个来同，就是现金与资产的来同；现金变成资产、资产又变成现金这
样一个过程，在这个简单的轮回过程rfl企业资产实现了增值，且企业无一不是
通过这样的过程而实现成K。从会计的角度而言现金也是资产的一部分，具体
属于流动资产；在资产负债表的另一边与流动资产“遥相呼应”的足流动负
债，从资金链安全来讲流动资产两倍于流动负债可认为没有短期的支付压力，
但从绝对意义上讲现金大于流动负债才是资金链得到绝对安全的保障，但这样
的绝对安全有没有必要则是另外的问题了，我们的看法是没必要。
    资金链除了以现金流的形式表现外，我们认为还可以有另外的角度分析，
比如现在一家企业的现金流为正，但突然有一笔大额的债务到期，公司没有足

够的现金支付，在不重新向外举债的情况下只能在内部以其他资产变现来偿
付，相对具有较强变现能力的资产就是流动资产；因此要从短期债务支付能力
看待资金链安伞，流动比与速动比在这方面能发挥重要的作用，应该说这是从
收付实现制和权责发生制两个角度分别看待资金链的安全。流动比，也称流动
比率，其计算公式为：流动比=流动资产÷流动负债×l 00％；速动比，也称
速动比率，也有说法称为酸性比率，其计算公式为：速动比=(流动资产一存
货)÷流动负债×l 00％。
    流动比表现企业短期债务的偿还能力，从公式中可以看出流动资产越多、
短期债务越少则流动比率越高，短期偿债能力就越强。现在具体看一下流动资
产指的是哪些，在资产负债表中流动资产项目包括：货币资金、交易性金融资

产、廊收票据、应收账款、预付款项、其他应收款、应收关联公司款、廊收利
息、廊收股利、存货、一年内到期的非流动资产、其他流动资产。可以看出流
动资产中有很多项目的变现能力并不强，特别如应收账款、其他应收款、存货
这类不是企业想变现就能变现的；故此在流动比巾一般要求大于2刊‘能说明企
业没有短期债务偿付压力，但有时候这个数字高低并不能说明问题，比如流动
资产巾80％在应收账款，那么流动比数据就会失真：，
    南于流动比本身有这样的问题，所以义提出了速动比的概念，从公式巾可
以看出速动比就是在流动资产的基本l：减去存货，因为速动比认为存货是最难
变现的流动资产，减去了存货就可以更客观地反映企业的短期偿债能力。但像
以上说的，我们认为就算减去存货也不能客观反映企业的短期偿债能力，从这
个理由看速动资产中还足有水分的，就是在企业需要偿付的时候，不能真正派
上用场的应收账款。
    一般认为速动比大于l即表明短期偿债能力良好，可由于速动资产中所存
在的水分问题，这个财务指标也会造成失真。一般情况下，再减去应收账款后
可以比较真实地反映流动资产变现能力，但在实际运用中各企业的应收账款质
量差别巨大，有的企业这部分资产确实说变现就可以变现，有的企业这部分资
产注定要有很大比例会成为烂账，所有在操作上也不好把应收账款一概减去；
另外一个解决办法就是要求速动比大于1．5，这样既不用减去应收账款，也可

以基本保障到企业资金链的安全。
    其实这两个财务指标也不是越高越好，太高了只可能有三种情况：一是
企业负债很少，很大可能是已经过了高速成K期，现在处于“守业”的状
态，我们说过这种股票适合于养老型投资者；二是企业负债多存在于长期负
债，而K期负债所要支付的财务费用一般要高于流动负债，我们说过负债的
比例和结构是对管理者能力的一大考验，不合理的负债结构对企业发展不
利；三是企业的流动资产比例过高，一般情况下流动资产比例高要比低好，
但过高则往往表明企业对资金周转依赖性太强，反而对资金链安伞也构成
隐患。
    从两个财务比例之间的关系看，越接近则越好，冈为它们的不同就在于减
去存货与否，越接近则说明存货越少，这样存货周转率就会越高，存货周转率
高一般是产品销路好的佐证。但也要注意一个情况，它们的接近是由于应收账
款过多导致的，因为应收账款放大了对比的基数，使得存货在流动资产中的影
响变小了，若是由于这种情况导致两者的接近则是不好的。

    如果想知道一家企业赚钱艰难的感觉，看看中铁二局就明白了，在年报中
无时无刻不感觉到资金链就一个字——“紧”，为了接到工程有活十，不得不
把报价压得很低，毛利率只有个位数，净利润率处于微利中的微利，这还靠大
量的举债提高净资产周转来完成的?接下一个工程后，公司不得不先投人大量
的资金，而最终回报却甚微，投入1 00万元最终可以赚1．68万元，相当于3
个月的银行定期存款年化利率，区别存于那个可是无风险收益。
    从近3年的公司财务表现看，流动比和速动比与一般标准2和1的要求，
都双双不及格，更别说达到我们要求的速动比l．5的表现，同时两者之问的差
距义太过悬殊，说明流动比巾很大一部分存在于存货巾，在资产负债表巾可以
看出这个推测是对的，存2009年存货为8 792 498 307元，占流动资产比例为
38．84％；而速动比中照样“水分”不少，在流动资产中除了存货外的第二大
数字就是应收账款为6 474 962 768元，两者合起来占流动资产比例为
67．45％；经过以I：分析可以看出就算是不合格的流动比与速动比，也还是没
有质量的。
    综合而言，如此低的毛利率与净利率说明公司经营并不从容，净利率逐年
下降又带来不小的经营压力，从上一篇我们知道这种情况下公司想赚钱只能提
高“销量”，而这一块还面临自有资金供给的大量短缺，不想坐以待毙只能够

大量举债，以提高净资产周转率求得自保，流动比与速动比在这种公司中就顾
不得了。显然公司这几年的经营成果是不错的，但确实来之不易，而且在以后
要保持这样的业绩需要宏观经济、政策和行业环境的配合，公司经不起任何Jxl
吹草动，特别是银行银根收紧、应收账款坏账增加、工程量减少使得净资产周
转率下降，那简直是致命性打击，我喜欢这种企业自强不息的精神，却不会战
略性投资此类股票。