所有投资人都认为投资企业即投资未来，从理论I：可以认为投资即是购买
企业未来的现金流人净额，问题在于如果知道未来现金流人净额，另外如何准
确折现的问题，长期现金净流人正常情况下只有在净利润的基石{|}1：爿‘可实现，
否则肯定存在大量负债，所以业绩好坏及发展趋势在很大程度上决定了企业的
价值；从这个意义上说投资的中心问题，在于找到经营情况良好且稳步上升，
有充分理由相信这样的表现可持续保持下去的企业：，
    至此给理想型投资标的资产作个定义，从“经营情况良好”可以排除业
绩不好或趋势长期向下的公司，如果现在经营情况不错，但有迹象表明未来的
发展不容乐观也站在排除之列；从“稳步上升”这个要求中可以排除业绩表
现忽高忽低或庞然大物缺乏成K性的公司，即是说周期性行业和大型同有企业
不是一种理想的长期投资对象，虽然这两类企业都有可能满足经营情况良好这
个要求，这时候要看你是进取型还是保守型投资者了，保守型对这类企业很有
兴趣；最后要满足“可持续保持”这要求，就必须拥有某种超越竞争对手的

绝活，这可排除产品更新换代过快和竞争激烈的行业；总结下来可以用这么一
句话概括理想型投资标的：有确定性稳步成长型企业爿‘是真正的明珠。
    有确定性稳步成长型企业可以分解成i部分：有确定性、稳步、成长型；
从某种意义上说稳步可以跟后者组合起来，即变成：有确定性、稳步成长型，
从这两个部分我们引申出两条原则，可以作为纲领以求识别“明珠”，分别
如下：
    首先要投资有“护城河”的企业，护城河除了前面我们提过的四种荜断
形式外，还有其他各式各样的护城河，总之可以为企业提供持续竞争优势的都
能算在内，就是依托母公司强大实力作后台支撑的，也算在这罩所定义的护城
河；不管哪种护城河都能对投资提供安全保障，只是因为护城河的宽度和深度

不同提供的保障也各不相同，公司只有在护城河保护下才能做到业绩有确定
性，当然也不排除有些许公司没有护城河也能得到发展确定性，这里我们只就
一般性情况而言。
    其次要投资成长型的企业，在有了护城河的前提下，成长型企业从长期而
言所能获得的投资回报使人瞠目结舌，这点是千真万确毋庸置疑的，到目前已
经基本满足了有确定性成长型企业这个定义。但为什么要强调“稳步”这个
恐怕很多人不理解，不是越高速的成长越好么?但从中国人的传统智慧中我们
知道“欲速则不达”的哲学道理，这就是本篇的主题所在，要重点研究讨论
的就是快与慢的辩证关系。
    要知道难以持续的高成长很多时候是存透支未来发展空间，一味的追求高
成长性的企业很容易落人狂热陷阱，比如降价促销使营业收入大增，短期业绩
因此大增，而产品以后要重新提价就十分闲难了；这种暂叫‘得到的高成长很容
易成为长期发展的绊脚石，对价值投资是有百害而无一利的，而投资于成长性
企业最大的投资风险在于业绩下滑?
    在资本市场上成长型企业的股票估值都会相对较高，而支撑高股价的根本
因素在于业绩趋势向好，这时候如果这个根本l：的因素得不到维持的话，则股
价很有可能一落千丈，投资损失从这个意义上说是真正发生了，我们对待投资
的得失态度，前面已经说得非常清楚了。股价短期的下跌所带来的浮亏我们不

认为是亏损，而业绩下滑导致的股价下跌，不是由于市场的非理性造成的，从
根本上说原因在于公司基本面发生了变化，若有证据表明这不是暂时性的变
化，则投资的亏损就是实实存存发生了。
    从以上的讨论大家应该都明白，为什么要求稳定性与成长性要相对平衡，
这个平衡实际上是用部分成长性来换取稳定性的保障。因为我们不想投资亏
损，所以这个成长性要有可持续性作为支撑，而长期可持续性不可能建市在超
高速成长的情况下，从可持续性成长再“翻译”过来即是有确定性稳步成长?
知道了这个说法的论据之后，反过来说如果一家公司有超高速成长性，而且可
以证明其具有可持续性那我们并不排斥，正确地说是欢迎之至，只要价格合适
会大幅买人其股票。
    最后讨论一点如何看待稳定性与成长性是否平衡的问题，我想这一般需要
三个阶段：回顾、分析与展望；回顾是要看其以往业绩表现是否稳定且合理，
即有稳定的业绩且不是以牺牲长期利益或某种特殊方式才取得的，在此前提下
再看其成长性情况；分析即对公司目前的现状深入研究，对公司情况的了解程
度做到符合投资需要，但并非一定要了如指掌；展望当然是以充分回顾和分析

为前提条件，从以往和现在所能看到的情况综合．y-JJ断未来的发展，这叫‘候得出
的判断结果应该是相对可靠的。如果说以目前的业绩成长性可以得到保持，即
使说有可持续性，表明稳定性与成长性是平衡的，反之则意味着存在投资
风险?

    从近5年的财务指标可以看出七匹狼处于高速发展阶段，目前的股价从
2008年1 0月3 1日起呈45度角稳步上涨，应该说这种K线形态基本可以判断
里面有“主力”，而“主力”炒作也是需要借U的，不是随随便便说拉升就拉
升，借几可以T奇百怪，但无一不是利用某种事实，有的炒作借壳上市预期、
有的炒作行业前景、有的炒作区域概念等等，七匹狼则是炒作业绩向好：
    首先看到主营业务收入增长率无论怎么变化，毛利率与净利润率都十分稳
定，这非常值得称道，我们认同这样的表现，而这正是品牌的力量，否则很难
做剑这一点?稍稍有点不理想的是净利润增长率小幅落后，可由于幅度很小且
高速扩张时期管理费用与销售费片{增加在所难免，也就不加追究了。j与此同时
净资产周转率大幅、稳步提升值得肯定，就这点而言说明公司整体经营效率得
到改善，而且看来能得以保持。
    不如意的是主营业务收入增长率增速已经有下降趋势，而这是业绩最先行
的指标，不得不引起我们的警惕，公司的高速增长是否已经遇到瓶颈，从净资
产增K率与净资产收益率看，公司现在发展情况还在不断改善，其2007年前
者大增后者下滑的原冈是由于增发造成的：前面已经说过这两个指标对发展前
景并不敏感，以后若主营业务收入增长率增速放缓，则净资产周转率也会同时
放缓，毛利率应该会保持相对稳定，想短期大幅提高也不太现实，要是到了这
种境地，那么利润增加只能从期间费用着手了，但这部分能压缩的空间毕竟也

是有限的，实际上净利润率长年也保持在10％左右，想动这部分脑筋再榨出

多少利润看来也不现实，想到这不免担忧公司业绩发展的可持续性问题?
    当然从七匹狼目前的具体情况分析，还不能得m成K性不可持续的结论，
单单从2009年的主营业务收入增长率和净利润增长率下滑，就认定其未来没
有再发展空间未免过于轻率。我们想说的足在这样的情况下，投资者要从安全
的角度出发给自己留下足够的安全边际，即是说在其业绩出现下滑的时候至少
也能做到伞身而退，要做到这点必须在足够低估时买人，屁然目前的股价看不
出丝毫安全边际可占；如果有人愿意与我签订有法律保障的合同，保证公司的
成长性每年都保持过往5年的水平，否则投资损失由他承担，那目前的股价依
然是有吸引力的，可惜不会有人T这样的事，我们也就不会在这时候买入其股
票了。