在第58篇文章已经讨论过毛利率与净利率，但在这里还是另开一题，较
为深入地研究这两个账务指标，冈为它们在企业经营上非常重要。毛利率反映
产品的利润空间，这是盈利的基本前提，如果产品没有利润甚至是负利润，那
卖得越多即亏得越多，自然企业发展就无从谈起?但单单只是产品有利润还不
够，要注意其他两个因素：一是产品的销路如何?单件商品的利润再高，如果
没有『：到一定的销售量，那也只是杯水车薪；二是期间费用开支情况，如果产
品有利润空间、有销量那自然可以赚钱，但开源之外还得考虑节流，如果流出
比流人的还多，企业同样也会发生亏损。
    毛利率
    这个财务指标直接反映企业产品竞争力，经营毛利率、销售毛利率指的都
是指该指标，相对于同行的毛利率水平高低，最能直接反映企业生存状况了，
不同行业问这个指标没有可比性，比方说赣粤高速(600269)和苏宁电器

(002024)，但记住企业的好坏不是由一个指标决定的，指标也没有所谓的优
缺点，一个指标就反映一个情况，我们不能要求一个指标反映很多情况，而做
不到就是缺点，如此这般要求未免有失偏颇，从个人的角度而言，我不大喜欢
那种毛利率很低的企业，其计箅公式为：
    毛利率=主营业务利润÷主营业务收入X l 00％
    净利率
    这个财务指标的叫法比较多，除了净利润率外还可以叫净利润率、销售净
利率、销售利润率、经营净利率、主营业务利润率，其实指的都是一样东两，
说明企业收入l元钱能净赚多少钱，看该指标的时候可以和毛利率比较一下，

两者越接近说明企业的期问费用越低。也可理解为企业竞争力的一种问接表
现，不用大量管理费用证明企业运作有效率，不片{大量销售费片{证明企业产品
有市场，不用大量财务费用证明企业负债水平低，但两者太过接近往往由于利
润并非来自主营业务收入，反而不是我们想要的，所得税率对其的影响比较明
显，其计算公式为：
    净利率=；争利润÷主营业务收入X l 00％
    这两段是第58篇文章中对毛利率与净利率的介绍，仔细分析后会发现上
面所提到的三个要素：利润空间、销量、费用并没有全部得到的体现，毛利率
体现了利润空问，净利率体现了费用，由于它们的分母都是“主营业务收
入”，所以并没有体现出销量相对于资产比例这个概念。比如一家公司主营业
务收入1 000万元，毛利400万元，净利润200万元，即是等于毛利率40％，
净利率20％，应该说该企业经营情况比较乐观，实际上这有可能是一家经营
状况非常糟糕的企业：，
    乍看起来盈利情况很不错为什么就变成糟糕了?问题在于没有体现销量相
对于资产比例；如果说这家企业资产规模在1 000万元，那这样的经营业绩相
对而言还算不错，如果资产规模在500万元，那义是另外一种情况了，应该说
该企业的效益惊人，反过来如果资产规模在5 000万元，收人才l 000万元，
那情况是十分糟糕的，这个时候我更感兴趣的是想知道企业用了什么“龟缩神

功”把三项费用压得这么低，收入只占资产1／5还能现实200万元的利润，无
论如何这种企业一般离亏损并不远了。
    除了这种非常极端的情况外，一般企业的毛利率与净利率在很大程度上决
定盈利情况，行业周期向下或产品竞争加剧，首先一定是反映在毛利率上；特
别是那种常年毛利率往下走的企业，通常也面临着市场需求枯竭的窘境，如果
没有转型或开发新产品，很难继续向前发展。j对于服务型或以绩效考核的企业
一般毛利率都比较稳定，如果市场竞争加剧，这类企业就会增加更多服务附加
值同时加大市场营销投入，这些都会增加期间费用，使得净利率下降，工业型
企业相对而言净利率下降要问接一些，主要是产品毛利下降之后传导过去的。
    故此，它们是市场竞争环境变化最先反映到的账务指标，有的企业在市场
不景气的时候就会主动降价，牺牲毛利率和净利率以求得周转率，这么做的结
果是企业赚的钱没少，但主营业务收入同比大大增加了。这时候如果从净资产
收益率看不出企业经营环境的变化，但毛利率与净利率就会很清楚地表明今时
已经不同往日了。这两个指标存周期性行业的下降一般都是由于行业周期导致
的，对于资源类企业更是如此，因为产品基本上是仝行业“一U价”，而如果

品牌企业出现下降则是非常危险的信号，要尽力避免投资在有这种现象的品牌
型企业。j

    毛利率逐年下降从神火股份所处的煤炭行业很容易t『：人觉得是南于周期性
冈素导致的，不过只要对比一下同行业其他公司和近年的煤炭价格走势，就会
知道不是行业周期性的原因。神火股份毛利率的下降与电解铝产品有关，铝行
业现在基本上处于无利可图的境地，又是高污染、高耗能产业，这块业务只会
加大公司的主营业务收入，不会带来真正的利润，国家政策现在正大力度调控
这类产业。但现在不去具体分析这些基本面，只是想要这个经营结果来看毛利
率、净利率与净利润之间的关系。
    可以看m公司每年的毛利率、净利率都在不断下降，毛利率从52．43％下
降至l 7．25％，净利率从28．78％下降至5．57％，应该说这个下降幅度相当惊
人，按理净利润应该已经非常少了，而事实上这几年公司净利润一直振荡上
升；特别值得注意的是2007年，净利率从50．62％大幅下降至9．66％，但净
利润翻了l倍有余，原凶就在于净资产周转率翻了近8倍。到了2009年毛利
率、净利率、净资产周转率同时下降，尽管营业收入只少了l成，可净利润马
上就折了一半。
    神火股份营业收入的增长速度要明显高于净利润，从一般的企业而言这不
是正面的信号，而神火股份不是由于单一产品利润下降导致的，而是凶为它的
电解铝产品增加了营业收入，典型的只赚吆喝不赚钱，与煤炭关系不是很大，

实际上公司现在电解铝的营业收入已经超过一半达到5 1．79％，远远高于煤炭
的29．87％，按行业分类规范算，神火股份已经属于有色金属行业了。
    有时候营业收入的增长是没有什么用的，假设一家公司营业收入l 000万
元可以净赚200万元，接下来每赚l 00元就会增加1 00元的成本，这样就算它
的营业额增加l 0倍至l亿元，净利润还是200万元并没有变化，但毛利率与

净利率指标会大幅下降。这种公司是非常危险的，因为这个不赚钱的业务以后
的不确定性非常大，假设m现微幅亏损就会导致公司整体亏损，就像这里增加
了9 000万元的营业收入，只要稍稍亏损l成那就是900万元，整体『：会使公
司本期录得净亏损700万元：
    所以从公司整体上出发，要求各块业务都应该有比较合理的毛利率与净利
率水平，在此基本『：追求第i点——销量，可以说这是一家公司经营『：的“安
全边际”，会通过业绩传导至投资者身上；销量在没有这个安全边际的情况下
越大则潜在的经营风险越高，从以上的假设很容易可以看出这点。这也是为什
么我们原则上要求公司业务有竞予力而单一的原凶之一，公司业务如果做得太
多，不可能每项业务都有很好的竞争力，更别说都有很好的盈利能力，这时候
弱势的业务随时有可能出现亏损，那就不是业务本身的事了，会对公司整体盈
利表现起剑负面作用；这方面格力电器(00065 1)与美的电器(000527)很
有可比性，201 0年7月9日市值都是380亿元多一点，市盈率都是1 5倍多一
点，净资产都是1 00亿元多一点，市净率都是3．6倍左右，都是广东的家电行
业，但一家始终如一只做空调，一家在家电领域各类产品全面发展，从“审美
观”上我更喜爱格力电器多一点；不过也不是说美的电器就一定不如格力电
器，这个原则从另一个角度看可以认为美的电器々注于家电领域，也不能说业
务很繁杂，反而格力电器把所有筹码都押在空调上风险过于集中了，同一条原

则I埘种不同解读，于我而言还足坚持自己的“审美观”，但你没必要跟我
一样。