市盈率在．I：一篇文章已经讨论过就不再重复了，现在首先对市净率作一下
介绍，然后再讨论市盈率与市净率之间的关系。市净率指的是每股股价与每股
净资产的比率，也可以是总市值与净资产的比率；市净率可作为股价高低的参
考，一般来说市净率越低的股票投资价值越高。最通俗地理解是公司实际股东
权益，在资本市场的溢价水平，表现投资者愿意以股东权益多少倍的价格买人
其股票。j
    市净率的计算方法：市净率(P／B)=每股市价÷每股净资产=总市值÷
净资产；市盈率与市净率衡量股价高低的主要区别足前者以盈利为参照，后者
以净资产为参照；至于哪个更重要，更具参考价值?这样的问题并没有多大的
实际意义，如果一定要分m高低那我觉得市盈率相对更需要重视；前面说过无
数次各指标之间是互补关系，而不是竞争关系，就是因为市盈率有不足之处才
要参考市净率。
    每股净资产是股票账面价值除以总股本得出的，账面价值中资产多以购置

成本计量，当然也包括固定资产，前面我们已经讨论过，认为净资产并不能对
投资安伞提供有效保障，即是说PB提供的是一种投资标的价格的相对参照，
而不能理解为对投资的保障程度，这点要特别注意。比如说PB等于2倍，就
认为如果公司现在破产清算，那l 0元的投资可以拿同5元，这样理解在实践
中肯定足不对的。虽然PB并不能表示盈利能力，也不能代表投资安全保障程
度，可这不妨碍该指标对投资的参考意义。
    上篇文章说到动态市盈率很容易出现波动，凶为盈利很难有稳定的表现，
特别是对于中小型企业和周期性行业，或季节性强的企业更是如此，所以会出
现如中兴通讯(000063)这样的现象；净资产除了资本运作外一般不会有突
然问的大幅变化，所以市净率表现得要相对稳定得多；短期变化主要由于股价

因素导致的，不会出现如利润本期大幅增长使得PE变得很低，或大幅下降使
得PE变得很高的现象，因此更能反映股价高低变化情况。j
    由于市净率只计净资产而不考虑资产盈利能力，如果长期市净率很低而市
盈率很高，说明该资产达不到正常盈利能力水平，则基本失去了经营的意义。
这种企业在光景好的时候还可以勉强经营，如果宏观经济或行业一旦有什么风
吹草动，这类公司就如操场上的糠一样，不知道会被风吹往哪个地方?如果A
股不是有借壳上市这招，也会有很多公司常年PB小于l的，可如今这些公司
的股价比谁都贵，不是凶为业绩有爆发增长的可能，而是凶为有资产重组的预
期，这种现象很不健康，对市场的长远发展不利?
    市盈率与市净率之间有着微妙的关系，我们先思考这样一个问题：在同样
市盈率的情况下，是高市净率好还是低市净率好?一般人都会回答当然低市净
率好，因为PB越低说明股价越便宜，投资就越安仝。真的是这样吗?
    假设现在有两家公司，市盈率(PE)都是20倍，第一家市净率(PB)
是2倍，第二家市净率(PB)是4倍，其他情况安全一致，包括资产负债率、
所属行业、所存地区、品牌优势等。现在把这两家公司的数据具体化看看，假
设两家公司总市值都是2亿元，那么20倍PE说明去年盈利都是l 000万元，
第一家PB等于2倍的净资产是l亿元，第二家PB等于4倍的净资产是5 000
万元。一般人的理解是用2亿元买1亿元的净资产总比买5 000万元的强吧，

可从这个事实可以看出第二家5 000万元资产是第一家l亿元资产盈利能力的
2倍，认清了这个事实看起来第二家公司就比第一家公司更有吸引．力了?
    经过以上分析是否可以得出一家公司的PB越高越好这样的结论，这与一
般常识有悖，确实，不能这样绝对化地看问题。现在的中国人最不讲是非，只
看实．力的，但中国人的思维方法仝以是非模式来，非黑即白的觉得不是坏人就
是好人、一方对另一方就一定错、戏剧巾一定要有十恶不赦的大反派、不适用
就一定要革命而没有改良的余地，这样的思维很肤浅，奇怿的是《周易》的
“相对论”正是源于这个民族，如果想深入去分析问题，必须改变“非黑即
[J”的思考模式。如果一家公司PE是8倍、PB也是8倍，那要严重怀疑这样
的盈利水平是否有可持续性，不要太相信人定能胜天，投资最应该依赖的就是
常识，它的作用不可替代，所以看到这种情形很自然就会想到公司本期有很多
一次性收入，而目前的股价已经远远高估了。
    当然估值简单地靠PE、PB是不理想的，但它们所发挥的就是“常识”作
用，很多的忽悠其实都经不住常识的考验，我已经有自己一套符合自己投资思
想的估值方法，但若有一家公司得出的估值结果与PE、PB常识大相径庭，我

会首先毫不犹豫地选择相信常识，而查找为什么我的估值结果与常识不符合?
在考虑过动态与静态市盈率之后，冉用市净率加以判断可以比较客观地反映股
价是否严重泡沫，只是没有办法得出具体估值，而且轻微的泡沫也看不出来；
巴菲特说：“极少数情况下可以明显看出股价过于低估还足过于高估，但90％
的时问我并不知道。”而要看出这样的情况，PE、PB完仝可以胜仟?
    万丈高楼从地起，也许你现在不应该去盲目追求如岜菲特一样的估值能
力，而应该从简单、实用的PE、PB深入学习和运用开始，至于将来能对投资
领悟到什么层次，那除了天分和眼光之外，有时候还要靠机缘巧合，强求也不
会有什么好的结果。前面无数次提到价值投资的性格，其实跟性格一样重要的
还有眼光，为什么有意回避眼光的重要性呢，因为性格从某种程度I：是可以学
习的，但眼光几乎没办法学习，对于没办法改变的事就不提出来打击有志成为
价值投资者的朋友了，也不是说没有很好的眼光就成不了价值投资者，只是最
后能达到的高度不同而已。
    例子：沙河股份(000014)、南方航空(600029)
    股票行情软什显示沙河股份目前动态市盈率7．7倍，单单从这个数字上看
股价应该是低估了，可市净率却是3．96倍，对房地产行业而言义说明股价并

不低，再仔细看看其一季度盈利情况，去年、前年同期还是亏损的，去年全年
净利润才8 022．68万元，而今年一季度就净赚6 846．2万元，主要原因系房地
产项目进入结算期所致，软件的PE计算方式前面说过，全年利润计算方式
为：6 846．2 X 4=27 3 84．8万元，非常之“浮今”，也即是说这样的业绩并没
有可持续性，显然这个动态市盈率会误导一些“不明真相的群众”。
    股票行情软件显示南方航空目前动态市盈率8．7倍，单单从这个数字上看
股价也已经低估了，可市净率更达到4．1 8倍与沙河股份旗鼓相当，一季度业
绩同比增424％，主要原冈系出售珠海保税区摩天宇航空发动机维修有限公司
50％股权，取得投资收益ll亿元所致，总利润l4．1 9亿元，即足说除开ll亿
元的投资收益后净利润就3．1 9亿元，这样的业绩同样没有可持续性，市净率
此时就可以提醒投资者去揭开利润的面纱，看看背后真实的情况：，