对股票的估值方法有很多，有些很复杂、有些很花哨还稍稍有点酷，但我
喜炊朴素的真实，不喜欢华丽的浮夸，对于投资更是如此，以实用效果为判断
准绳；对价值投资而言，估值是巾心问题之一，市盈率这种最原始、最简单的
估值方法虽有许多局限性，但并不妨碍其作为一种实用的估值方法，应该说其
符合我的座右铭：简单实用就足好：
    说到市盈率的局限性非常之多，比如对资产负债、现金注、应收账款、发
展趋势这些通通没有考虑，但前面我们反复说过，不要寄希望于一个指标反映
所有问题，一个指标肯定只能说明一个问题，就像一个人不可能对每个领域都
精通一样；对于这点要有正确认识，市盈率是一个重要的指标，但永远不要希
望其可准确无瀑反映股价高低，更反映不了公司资产质量的好坏。
    所以市盈率不是股票估值的理想方法，但在没有形成自己的估值方法之
前，其非常具有参考意义。市盈率亦称本益比，是一个反映投资收益与风险的
重要指标，体现企业按现在的盈利水平需要累积多少年的利润才能相当目前的

股价，而非人们常说的收回投资，企业赚的利润如果不分红，是不会到投资者
手I：的，因而“收回投资”这个说法有误。j对投资者而言市盈率倍数越小越
好，越小一般说明投资价值越高；倍数大一般则意味着股价虚高，投资风险
大；市盈率倍数通常认为在1 0～30倍足较合理区间，视乎不同行业前景与企
业发展趋势；如果以静态市盈率计算的话，大大超出这个范围的情况下，一般
都可确定为高估或低估了，反而不需要太过复杂的计算方法。
    市盈率(P／E)指每股价格与每股收益之间的比率，也可以是总市值与净
利润之间的比率。市盈率是以历史盈利为依据，故此所得出的结果从某种意义
上说具有前溯性；其本身暗含着一种假设，即以公司历史盈利记录为参考，认
为这可作为分析未来盈利能力的依据。对于这点我们前面已经说得很清楚，在

没有明确证据表明企业盈利将发生根本逆转的前提下，完全认同这个假设的合
理性。
    市盈率可分为动态市盈率和静态市盈率，分子都一样以当前股价或总市
值，动态与静态I埘者区别在于分母的不同，动态市盈率以近期的盈利为除数，
一般可以有i种不同的算法：一是股票行情软件采用的即“当前盈利／当前季
度X 4”；二是以最近四个季度数据相加；三是以去年全年业绩为准。静态市盈
率以多年的盈利为除数，可以足3年、5年、8年，这并没有统一的标准，没
有说那一个数据最正确，个人认为3年太短也许一个经济周期还没完成，数据
不能全面反映企业在各种环境下的表现，8年或以上又太K，那些数据已经代
表不了现在企业的状况，建议以最近5年盈利为计算标准，这差不多跟一轮正
常经济周期时问相当，可比较合理、真实地反映企业的盈利情况；我从小非常
喜欢5这个字数，在周易中5代表中宫，在八卦里处于中心位置，故而在中同
文化中也象征着中庸、和谐之义。两种市盈率的计箅方法分别如下：
    动态市盈率=每股价格÷今年每股净利润--．总市值÷今年净利润
  静态市盈率=每股价格÷五年平均每股；争利润=总市值÷五年平均净利润
    我们认为通常静态市盈率能更好地说明一家公司股价的高低，特别是对于
周期性行业而占更是如此，动态市盈率说明不了问题，在盈利情况好的时候只
有几倍，在盈利情况不好的时候可以有几百倍，只要静态市盈率把多年的利润

平均化之后，才能比较客观反映周期性行业的真实盈利水平。可这同样存在一
个问题，静态市盈率反应比较迟钝，不能看出企业当下所处环境，若是企业经
营状况正在持续恶化，对静态市盈率而言也是事不关己。
    另外，静态市盈率同样不能看出发展趋势，比如有两家企业，一家每年都
盈利5 000万元，另一家近5年的盈利分别是：l 000万元、2 000万元、3 000
万元、4 000万元、5 000万元，现在的市值都是5亿元，对于第一家动态与静
态市盈率都同样足l 0倍，但对于第二家，动态市盈率虽也足1 0倍，可静态市
盈率却是l 6．67倍，单单从静态市盈率看第二家股价明显要比第一家贵，可事
实上以发展的眼光看，第二家明显要比第一家值钱，凶为其发展趋势比第一家
强上许多，现在I埘家市值相当，即是说第二家现在要比第一家股价更便宜了。
    例子：中兴通讯(000063)
    按今日①收鼎股价计算，股票行情软件显示中兴通讯动态市盈率为1 23．6

倍，软什没有理会一个事实，公司2008年一季度净利润占仝年比例为3．67％，
2009年一季度净利润占全年比例为3．2％，2009年一季度净利润为7 865．5
元，今年一季度净利润为1 0 986．4元，属于正常增长水平；即是说今年一季
度不出意外恐怕净利润占全年比例也会在5％以下，用5％×4=20％来代表全
年的l 00％，明显是不妥当的，中问居然出现80％以上的偏差，那么出现
1 23．6倍的动态市盈率就不奇怪了，从本质l：而言，已经失去了其应该具有的
参考意义。
    中兴通讯2009～2005年净利润分别为2 458 1 2 1 000元、l 660 1 99 000元、
1 252 1 58 000元、766 972 000元、l l 94 343 000元，5年总共为7 33 1 793 000
元，平均每年为1 466 358 600元，即大概等于1 4．66亿元；目前公司总市值
为443．8亿元，以静态市盈率按5年为期计算，443．8元÷l 4．66元=30．27
倍，30倍的静态市盈率与l 23倍的动态市盈率之问相差4倍有余。本来按道
理企业不断成长会使得净利润越来越多，动态市盈率应该比静态市盈率低才
对，但按行情软件的算法，却出现这种有反常理的现象。不过前面也说了静态
市盈率本身是有很多缺陷，并非理想的估值方法，但这不能否定其判断股价高
低具有的基本参考意义。