周期现象很有意思，历史也有“周期性”，总是不断的重复l：演，在不断
辩证发展的过程中，确有一定的规律可循。《周易》何谓之“周”，有很多种
解释，比较认同指周而复始、循环不息之义，而不是指周文王或周朝；在周易
中认为君子的良性循环就是——元亨利贞，元即是起始、亨即是亨通、利即是
获益、贞即是不骄不躁，恪守本分，不逾矩；那么凡事就都可善始善终，无往
而不利。j没有理解世问万事万物周期性思想，就永远也凑不懂《周易》，万事
万物当然是包罗万象，小至尘埃、大至宇宙无不在其内，闩然经济也适用此
法则：
    周期性行业指的就是存这种经济周期中，表现出与经济波动相关性较强
的行业，典型的周期性行业包括大宗商品、T业原材料、海洋运输等。周期
性行业企业受周期影响主要表现在两个方面，一方面是产品或服务价格的波
动，另外一方面是产品或服务市场需要的变化；往往这两方面是同向关系，
从道理上看也必然是同向关系，有需要价格才会上涨，反之产能过剩价格肯

定要下跌，这样无疑就使企业在经济向好或向差时，业绩波动表现得更加明
显了。j
    大周期里有rfl周期，巾周期里还有小周期，很多人目光短浅、能力有限却
贪得无厌，试图抓住每一个上涨的小周期，避开每一个下跌的小周期，愿望已
经超出了人力所能及的范畴，结果只能足演变成赌博，别无其他。能赚大钱的
人都是不关心小周期的，把眼光放长远些抓住大周期，放过小周期的波动，才
能真正赚到大钱；市场先生就是利用小周期来考验人性的贪婪，换言之越小的
周期赌性越强，看分钟、小时的K线图，基本与赌博无异了。
    另外投资往往是由不同周期组成的，经济有经济周期，多数行业周期与经
济周期大致相同，但上下游不同行业也不尽相同，企业也有自身的周期，各周

期卺加就成为投资所要考虑的基本面周期?这些周期里其实还有不同方面的周
期，比方企业的周期里就有许多大大小小不同的周期；腾讯控股(HK00700)
的市场周期明显已经到了顶峰，使用中文的地区可供开发用户已经所刑无几
了，但利润周期还属于高速增长阶段，QQ用户中只有很小部分使用收费服务，
很多产品如QQ增值服务、QQ游戏、广告业务的潜在盈利能力还有不小开发
空问，除此之外企业还有许多不同周期的存在。
    股市本身也有周期，从历史经验看股市的发展趋势往往会领先实体经济半
年到一年时间，把经济周期、行业周期、企业周期叠加到股市周期上来，大盘
走势就出来了，再把以上各种叠加至个股身上，就成了股价走势形态——K线
图。这也可以解释为什么不是所有股票走势都跟大鼎一致的原冈，行业和公司
发展态势向上的力量大于股市大趋势向下的力量，就使得股票表现得异常抗
跌；如医药行业的云南白药(000538)在2008年那样的大熊市背景下没怎么
下跌，基本『：屈于维持振荡整理走势，当然能够做到这样的前提是股价没有远
远被高估。
    有时候股票行情软件上会有PE几T‘倍的情况出现，冈为股票软件采用的
是动态PE，如果今年到目前为止系亏损那会在“PE(动)”后面打l：“一”，
若是出现微利的时候，就会出现上述的情况；还不止是这样，我认为合理的动
态PE应该是以最后四个季度为准，这样可以用一周年的时间反映企业的经营

成果，显然能做到比较客观反映实际盈利表现；而行情软件采用按今年季度平
均后乘4的做法，即第一季度盈利l 000万元，就按l 000×4=4 000万元计算
今年盈利，半年时第二季度共盈利1 500万元，就按1 500／2×4=3 000万元
计算今年盈利，这么做显然是不合理的。
    有的公司注定在每年第一季度大捞一笔，占年总收入的一半，有的公司注
定第一季度业绩比较平淡，会显得动态PE较前者高i，比方两家公司今年都赚
1 000万元，一家在第一季度赚50％，另一家各季度收入比较平均，每一季度
收入占全年的25％，这时候若它们的股价相同，按道理说动态PE也应该相
同，但在行情软件『：第一季度后半年报业绩出来前PE相差一倍，要是按最近
四个季度来算的话，理论上就可以避免这个问题?
    无论用以上哪种计算方法，都不是价值投资者所要的，动态PE算的是近
期业绩的股价倍数，以一年业绩论成败很容易m现偏颇，周期性行业更是如
此，所以看待周期性行业时更应该考虑多年业绩表现，强于行业平均表现即使
亏损也证明是优秀的企业。别人亏损的时候亏得少，别人盈利的时候赚得多，
已经具备了优秀企业最根本的特征，注意优秀的企业并不代表就是好的投资对

象；河北钢铁(000709)的表现就强于行业平均水平，但对长期投资而言这
并不是一个好选择。

    往往行业低谷的时候，也是经济的低谷，股票的低谷通常要更早出现一
些，在看待一家企业的时候，我们是以长期发展的眼光来看的，不要太在乎目
前短期的景气状况。对于好的企业而古‘，此时正是出手投资的机会，而不是看
到不景气就卖出手中的股票，应该做的是逆向操作。从这四个财务指标数据
看，中远航运的业绩极不稳定，2009年的时候所赚得的利润更是下降9成，
对于一家公司来说这是极其严重的事。
    前面反复地说看财务数据不能割开单独、静止地看，一定要综合分析才能
得出客观的结果，在看到净利润下降9成的时候，更应该看到营业收入下降接
近一半，毛利率从30％下降至l 0％这个情况，对一家公司来说这都不至于亏
损本来就是难能可贵的，而这两个数据之所以会出现如何大幅度的下跌，主要
是因为行业宏观因素所致。看公司的年报，从一个长远的眼光看，近5年公司
的表现还是相当优秀的，尽管有很多客观有利的条件，不过公司本身表现领先
于行业，我们并不太在意现在眼前的l禾I难，更关心的是公司的资产质量长期盈
利能力。
    如果去横向对比中远航运同行业公司的表现就可看m，公司的资产盈利能
力要明显强于其他公司，而周期性行业就足这样，永远是“上涨一高潮一同
落一低谷一复苏”这样一个过程，不可能有永远不回落的高潮，也不可能有永
远不复苏的低谷。我们所应该看的不是行业现在处于什么阶段，而是公司的质

量是否为优秀甚至卓越，如果答案是肯定的，而且该行业符合投资原则的话，
那就在股价至低估的时候大胆买入便是。
    中远航运就是符合这样要求的公司，不过这类公司对于长期价值投资就不
是这么回事了，长期价值投资要回避周期性太强的行业，但以我的投资方法这
是不错的投资对象。可由于公司年报中透露的信息“日前公司新造1 4艘船舶

投资总额62 840万美元?截至2009年，已支付32 264万美元，尚需支付
30 576万美元，按造船计划进度，预计201 0年需支付20 436万美元”。造船
订单和它的净资产一样多，伞部合同都签在2006年、2007年市场最疯狂的时
候，这些船都买贵了，使得其投资价值大打折扣，我们认为这已经大大超出该
公司应有的风险承受能力范围，再加上这些船投入运营后每年巨额的计提折旧
压力，已经基本I：放弁了买人其股票的想法，以投机心态而言对近几年行业的
展望并非十分乐观，使得这成为风险巨大的赌博；这就好像我对一个壮汉虽身
处严寒冬天的原始丛林，仍有信心他能挨过这个挑战，除了身体健壮之外他必
须懂得如何生火取暖、制裳抑寒、给自己寻找挡风遮雨的住处，我觉得他应该
懂得做这些事，所以爿‘对他有信心；但他喜欢在这样的环境下，把自己淋湿后
站在风几处迎接风霜洗礼，那我对他能否看到春天的太阳，显然就没那么乐观
了，这时候我宁愿相信一个体弱多病的人，按上面的做法更有可能安全过冬。