主营业务增长率据说是巴菲特最重视的财务指标，其代表企业市场份额是
扩大抑或萎缩，从长期价值投资的角度考虑，这是最关键的问题，原冈很简
单，若想得到长期、持续、稳定的利润，那么公司就必须有生意做，爿‘可能有
收入，利润才有从谈起。从大局上看，一家企业市场占有率的增减，可充分说
明竞争能力的强弱，能从竞争对手那边争取到客户，对于逆水行舟的企业经营
是最好的防守：，
    在股市中投资者习惯寻找高成K的行业和公司，高速成长中的行业，通常
所有公司都活得比较滋润，因为市场需求在不断增加，不需要开拓就可以获得
超越以往的业务量。可一旦行业不再那么景气，那情况就不是这样了，有些公
司还会逆市继续增K，但大多数公司有业绩下滑压力，逆市增K的公司是在侵
吞其他同行的市场份额；J止L[1,j‘开始行业走向逐渐成熟，市场份额向优秀企业集
中是发展的必然。
    投资者很难知道哪家公司会在将来行业竞争中胜出，这样的远见要看剑数

十年后，拥有如此眼光的人凤毛麟角，同时也有运气的成分，看得准不准只是
概率高低问题；不过要找出优秀的企业也不是无迹可寻，超越行业平均增速刊‘
是公司主动增长，这是优秀公司一个明显的特征，否则只是市场蛋糕做大过程
中的被动增长而已，这类公司就容易成为将来行业成熟时的牺牲品。
    故此，应该在考虑公司成长性的时候，与该行业其他公司作横向比较，注
意行业平均增K水平对其的影响，超越行业成K是优秀的一项重要指标，但注
意不是唯一指标。分析一家企业优秀与否、将来的发展前景是件非常复杂的事
情，而且永远不可能有肯定的答案说一定看得准，只能够尽力地找出这样的企
业，做出投资组合，在概率上力保成功几率更高，而选择超越行业成长速度的
企业，为投资提供一个重要的参考依据。

    对于主营业务增长的质量也要充分考虑，以前反复强凋企业一味追求市场
份额并非好事，反而会带来巨大的经营风险；战线拉得过长而后勤补给跟不
1：，这是致命的错误，对长久发展并无好处。j要看企业的主营业务增长是否为
“蛇吞象”心理，参考净利润的同期变化情况很能说明问题，最好足与净利润
同步增长，警惕主营业务增长而净利润却下滑的情况，往往为将来的风险埋下
伏笔，但对周期性行业要注意价格波动周期的影响。另外，毛利率也是观察营
业收入增长质量绝好的指标，与净利润变化比较还要更敏感些，冈为只要公司
降价促销，就很难保持原有的毛利水平，所以主营业务收入增长时能保持原有
毛利率为佳；只要主营业务增长的时候，净利润能同步增长、毛利率不下降，
那么可以基本确定这个主营业务收入增长的质量是可靠的：，
    一般如果主营业务收入增长率超过10％，可认为企业处于成长期，资本市
场称为成长型公司；如果主营业务收入增长率在5％～l0％之间，说明公司已进
入稳定期，处于守业的状态；如果主营业务收入增长率低于5％，说明公司已经
处于衰退前期，若没有采取有效措施改变局面，想保持市场份额会越来越困难，
有可能不久会步人衰落；商业永远就是这样，逆水行舟、不进则退。
例子：马应龙(600993)

    在价值投资者的眼中，马应龙足被擗弃公司的典型案例；大家都觉得它足
医药、高技术壁垒、成长股，再加上该企业有历史，很受价值投资者推崇，当
我看完它2009年年报时觉得其为鱼曰混珠。它的控股股东是中国宝安
(000009)，马应龙的董事长、副董事长都不在公司领取薪水，是巾围宝安外
派来的，经营上全是中同宝安说了算，让马应龙收购一些地方连锁药店，又都
是效率不好的资产……更重要的是这家制药企业有“鸿鹄之志”，立志效法股
神巴菲特，打造一艘金融投资旗舰，在股市中刀光剑影、神出鬼没，营业利润
中有82 7 1 6 348．1 7元来自股票投资，即在“交易性金融资产”项日下，净利
润中有65 67 1 233．1 1元来自“非经常性损益”项日，占归属于上市公司股东
的净利润36．47％，说到底这部分收入就是炒股赚来的。
    在此基础上看对其业绩的影响，首先介绍一下“时代背景”，中国A股
2007年是一轮大牛市，2008年是一轮大熊市，2009年又是一轮小牛市；把眼
光转移到“(三)公司前三年主要会计数据和财务指标”中，  “营业收入”
2008年呈快速增K之势，比2007年同比增K 47．57％，而“利润总额”却同
比增长一5 1．59％，这本来挺让人费解，但想想2007年是大牛市就豁然开朗了。
2007年“归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润”是34 852 790．46
元，只占“归属于上市公司股东的净利润”l 33 403 761．26元的26．1 3％，其
余7成多都是炒股收益；2008年可就没这么多非经常性损益的净利润可以充

  实业绩了，净资产收益率从2007年的l 8．57％下降到2008年的l 0．3％。

    2009年股市行情好了，同样可以看到在“营业收入”稳步上升的同时，
“利润总额”翻倍增K，这都是凶为非经常性损益的缘故，具体而言是股票投
资收益导致的。j客观l：l井如果抛开股票投资来看，公司的成长形势确实很不
错的，“扣除非经常性损益的净利润”ll 4 409 85 2．3 1元、69 277 328．85
元、34 852 790．46元，对比营业收入正是同步增长；可惜该公司心猿意马，
放着主营医药大好的发展前景不下工夫，总想着在股市『：投机倒把，这与其公
司治理结构不无关系。
    最后看一下“(四)公司近三年第一季度净利润”，大家都知道201 0年A
股进入了振荡整理的区间，大盘股甚至呈单边下跌窘境，从目前马应龙已经公
布的一季度报数据看，利润同比已经下滑，主要原因依然是股票投资损益所
致，下面引用一段马应龙一季度报中的话“本报告期公司共实现营业收入
2．58亿元，同比增长ll．48％，其中母公司实现营业收入1．1 9亿元，同比增
长30．03％。公司共实现归属于母公司所有者的净利润为5 200万元，同比下
降6．96％，主要为I：年同期证券投资收益较大所致。本期扣除非经常性损益
后的净利润较上年同期增长64．1 3％，主要为主营业务收入较上年同期明显
增长”。
    长期价值投资有点像找结婚对象，是准备要“一生一世”的，那就得找
踏实的人，而不是一个“赌徒”，虽然我并非长期价值投资者；作为价值投资

标的马应龙，投资者为什么把票投给它，因为它是有历史的医药企业，而不足
投资很在行的伯克希尔公司，但它现在所做的事并不符合把票投给它的理由，
看了公司的主营业务和产品状况，可以说形势一片大好，是不错的投资对象，
只是公司现在跟炒股绑定在一起，而且占比还那么大，就不是这么叫事了，至
少我个人不喜欢这样的公司。