企业存在的第一意义就是赚钱，这好比逆水行舟，不进则退；不盈利就会
亏损，企业应该用尽一切可行办法赚钱，使自身健康发展；公共事业类的国有
企业却应以微利为经营目标，特别是在没有竞争的环境下，暴利来自于行政垄
断的国家权．力资源，根本上无异于对纳税人财富的掠夺。这里讨论的是市场环
境下，没有特殊背景和使命的企业，存在的根本理由就是有盈利能力，最能表
现为股东赚钱的财务指标是——净资产收益率i，
    后面要介绍的“杜邦财务分析体系”就是以净资产收益率为核心的财务
分析方法，因为到时有一整篇对该体系的讨论，现在就暂且不展开了，提及只
是想说明该指标的重要性。可以说一切企业的行为归根结底都在利润上，而利
润的多少就表现了盈利能力的高低；在此企业闩身的净资产很重要，凶为这是
一个利润与净资产对比的关系，两家企业同样赚1 00万元，A企业用了500万
元赚得，8企业用了l 000万元才赚得，那两家企业的盈利能力就不可同日而
藩了一

    在实际应用中有两种净资产收益率的计算方法：
    全面摊薄净资产收益率=报告期净利润÷期末净资产
    加权平均净资产收益率=报告期净利润÷平均净资产
    全面摊薄净资产收益率足以期末净资产为分母，而不是期初净资产，即足
说1 00万元一年盈利20万元，净资产收益率不足20％，而是l 6．7％，这一点
需要注意，容易搞错。平均净资产是：  (期初净资产+期末净资产)／2；从理
论上说加权平均净资产收益率更具参考意义，f且当下几乎所有数据编制中都采
用前者。
    从公式中可知道计算净资产收益率的分母是净资产，其受公司上市、增
发、配股等的影响，特别是上市IP0往往增加不止一倍。在A股特别高的股

票发行价格下，造成许多公司超额募集到超出需求的资金，往往也是躺在专用
账户『：浪费掉，从根本I：违背了资本市场为使资源配置最优化的理念：，该现象
的结果是使得公司上市后净资产成倍大增，利润短期又不可能跟上，从而使得
净资产收益率成倍下降，许多创业板公司上市前净资产收益率是50％，上市
后只剩下l 0％就是这个原因。从表面看主要南于承销制度的问题，因为不愁
发不出去，投行都愿意出高价承销，根本上是一级市场的疯狂所致，投资者热
衷于“打新”造成高溢价发行，釜底抽薪的办法是引进存量发行制度。另外，
也要注意分红对该指标的影响，凶为分红会造成净资产的减少，特别是每年把
净利润差不多都分红的公司，该指标容易保持在高位，典型例子如近几年的盐
湖钾肥(000792)，其是出于对股改时的承诺，目前已经履行完毕。
    上述问题的解决方法是参考“净资产增长率”、“净利润增长率”，净资产
增长率可直观地反映净资产的增减变化，净利润增长率是最敏感的盈利数据指
标，南于每年的净利润并未受公司I：市、增发、配股等的影响，可真实反映企
业盈利变化情况；如若净资产收益率从去年的50％，下降到今年的l 0％，而
净利润同比却是增长的，净资产收益率如此大幅地下降很可能就是筹资活动造
成的，原凶是否如此只要打开股票软件按“Fl 0”即一清二楚，增发、配股也
会有类似的情况，但下降幅度一般没有这么大。与此同时要分析净利润是否来
自主营业务，如果利润只是一次性“非经常性损益”那应该剔除出去，只有

持续稳定来向主营业务产生的利润才有意义。
    最后一点需要说明的是，净资产收益率并不代表企业的资产盈利能力，所
以需要参考“资产净利率”，这才是企业资产盈利能力的表现，其计算公式
为：资产净利率=净利润÷总资产×l00％。两个概念要分清楚，一个是公司
为股东赚钱的能力，另一个是公司资产的经济效益；区别就体现在资产负债率
上，高杠杆的负债水平可以帮助企业扩大资产基数，只要企业总资产的盈利为
正数，越高的杠杆比例，股东越能获得高额回报，但事物都有两面性，反过来
如果总资产的盈利为负数，则会增加股东的亏损。
    例子：盐湖钾肥(000792)
    该公司最近5年没有配股、增发，也没有发行可转换债券或权证，即是说
没有用股权的方式筹集资金，公司发展对资金需求不是很高，主要资金渠道是
经营性现金流，在不分红的情况下公司拥有充沛现金流。除了没有以股权形式
再募集资金外，公司也没有转、送股或股改对价新增股数，冈此，从2004年
6月至今总股本都为76 755万股。由于大股东股改时所作承诺之关系，2006～

2008年将当年可供分配的利润进行全额分配，从2005～2009年派现占净利润
的比例高达9成，基本上可以说是把净利润全额分红了，净资产由于高分红没
有得到累积，使净资产收益率容易保持在高位i，

    公司的净资产收益率处于超高水平，除了本身的盈利能力强之外，很大程
度上是由于每年的高分红所致；低速增K的净资产，保证了这么高的净资产收
益率。资产负债率水平处于相当合理的区间，以这个财务杠杆取得如此的股东
同报水平很值得肯定，资产负债率本来处于温和下降过程，受到2009年钾肥
行情不景气的影响而回升。尽管在行业不景气的时候公司管理层力挽狂澜，但
敏感的净利润同比还是下降了，净资产收益率也无可避免渊头向下，其实经营
现金流量净额下降幅度更加明显。从公司三大财报中可以发现，就算净利润下
降9．86％，其中还有很多系赊销，从销售费用同比增长4倍可以看出，公司
应对市场衰退的力度，营业收入同比增K肯定了这个努力的价值，而净利润增
速的下滑有宏观的因素，致使毛利率陷入低谷，同时营业成本增加近l倍，也
致使净利率大幅下滑。