2005年，我在《财经》杂志发表了一篇杂文，中心思想是“聪明的股民不要买带工厂
的股票”。7年来，这篇文章被不少人引用或者批评。我也一直在检讨。现在，我把这些思考
和观察做一个回顾。
    首先，我的基本观点还是没有变化：工厂需要研发和资本投入，但是由于科技的进
步，替代品的出现或者消费者口味的变化，工厂的前期投入有可能会泡汤。而且，研发是一个
永无止境的过程。为了赚取3亿元，先要投入2亿元。今年赚了3亿元，明年要再投4亿元。明年
赚5亿元，后年再要投6亿元。不然，你就落后了。有大量固定资产的企业在遇到市场变化时，
掉头转向很困难。这样的公司越做越大，但股东们最终所获不多。从长远来看，毕竟是现金流
决定企业价值。这些公司的现金流往往不怎么好看。由于经常增发新股(集资)，股东难免被摊
薄得很快。另外，品质管制、成本控制和营销都是让人头疼的事。相比较而言，  “轻资产”的
企业和服务性企业似乎有很大的优越性。
    其次，我原来的观点确实也太极端了，至少有以偏概全的问题。长期以来，海内外有
大量工业企业给投资者带来了巨额的财富。工厂，特别是需要巨额投资的工厂，本身就是一个
进入门槛。世界上有钱的企业毕竟是少数。而且，投资颓越大，门槛就越高。加上，有钱的人
们也未必都有胆量或者意愿或者科技来跟你竞争。这就让你在很高的固定资产的壁垒后面大赚

特赚。不过，在资金越来越便宜的今天，这种优势很难持续。资本市场的功能之一就是帮助钱
虽然不多，但是胆量够大并且好像有点组织能力的人们挑战那些高投资颓的门槛。所以，你的
投入越大，风险也就越大。