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1997年以前，我们中国股票分析师的日子可真难过。特别是在香港的中国分析师更是
如此。原因是，红筹股和H股的数量少，品质一个比一个差。l996一l998年，我在里昂证券工
作。我记得有一个同事运气不好，被安排研究洛阳的第一拖拉机(0038．HK)。在晨会上，他反
复讲“中国政府扶持农业”， “这家龙头企业”， “净现金”。后来，股价反复下跌，公司炒
掉他。我觉得他很冤枉：有些公司太烂，管理层根本不想把公司做好，我们分析师有什么办法
呢?
几年后，我到了瑞士银行当中国研究部主管。我的一个同事在庆铃汽车(1122．HK)上
栽了同样的跟头。他的理论是： “庆铃有净现金，股票太便宜了。而且，中国人的内需正在升
级。”他反复推介这只股票，可是不断出错，直到基金客户屡屡抱怨。我的上司几次要我炒掉
这个分析师，我一直顶8不办。我出差的某天，我的上司终于让他走了。
我的教训：
1．有些国有企业的高管并不希望把公司的生意做好。或者，他们不知道怎样做好。或
者，他们的手脚被捆得太紧，能力施展不开。
2．净现金不能说明任何问题。便宜货很可能是个价值陷阱。
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