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燃气公司的业务基本上可以分为两大块：一是建筑安装(即铺设和安装管道)，二是供
气(居家、企业和汽车)。后面这项业务看起来不起眼。居家买的燃气量不大，价格还受到政府
管制。但是，政府并不管制企业和汽车用气的价格，或者管制得不严格。这是细水长流的好生
意，还不用竞争。
燃气公司的第一项业务本来是很差的业务，不过由于垄断性，它实在太诱人了。你想
想，只有你能在这个城市铺设和安装管道，别人不可以。虽然在获取一个城市的特许经营权之
前，你需要参与竞争，但是一旦你获得这个权力，你就成了垄断者。想想这个生意!
中国的商界也许是世界上竞争最激烈的，但是，还是有些企业不需要竞争。这种避风
港实在太难得了。
2001年，新奥能源(2688．HK)到香港上市。一周以后，我到河北省廊坊市访问。我兴
奋不已，本来是两个小时的访问，我跟管理层谈了三个小时，并多住了一个晚上。当时，我只
是感到这个生意太好了!当时这家公司的业务还很小：它是香港的一个创业板公司，市值只有
10亿港元左右，业务只有一个地级市(廊坊)和两个县级市(葫芦岛和密云)。而且当时的股价只
有1．2港元左右，l0年后的今天，它的股价涨到了30多港元。由于当时它的生意还处于初创阶
段，坦率地说，它的业务和治理还有很多不实在和浮夸的地方。我只是几年以后才感受到这一
点。
回到香港，我发表了一份热情洋溢的报告，指出这家公司可以值l3．50港元，如果用
香港中华煤气服务的人口为标准。顺便说一句，绝大多数股民(当然包括我)都太急躁，看不上
中华煤气这种公司的股票。但是，年复一年，这家公司(以及这类公司)给投资者的回报率是最
可靠和最高的之一。另外一个这类股票就是我经常提到的领汇房产基金(0823．HK)。公司什么
也不做，只是每年收商场的租金，对商场做些简单的维护和修整。它把90％以上的现金流分
掉，它的股票表现(综合回报率)也是最好的之一。
这类成功的燃气公司也包括华润燃气(1193．HK)和中油燃气(0603．HK)。但是，我的热
情也蒙蔽了我的眼睛。有两家燃气公司很失败。一是天津的华粲燃气(8035．HK，已改名)。这
家公司由于违反夕I-I"E管制和其他问题而被迫停牌5年之久。那些年，它的业务几乎停顿，现在
依然没有回至r]2004年的繁荣。现在，它的规模不如新奥的l0％。
第二个倒霉的燃气公司，洁美能源，发源于新疆和甘肃。我也曾经推介过这只股票。
但是，不知何种原因(债务过大，还是账务问题?)，两年后，这家公司人间蒸发了。我记得它
的董事长和总裁曾经一天到晚在香港路演和推介。
还有那么五六家燃气公司虽然行业条件很好，也到海外上市融资了，但是业务发展很
不顺意，股价长期疲软。
我的教训：
1．好的行业是成功的必要条件，但不是充分条件。
2．好公司总是极少数。
在中国的燃气板块，有一只黑马，完全被市场所忽略。它就是河北省的H股公司，新
天绿色能源(0956．HK)。背景介绍：
新天绿色能源是河北省国企，由河北建投与河北建投水务所控制。它是该省最大的天
然气分销商，现拥有2条天然气长输管道、4条高压分支管道、l4个城市天然气项目、以及2座
压缩天然气加气母站，管道输气能力达到l5亿立方米，2011年本集团销售天然气量为l2．13亿
立方米。
另外，新天运营风电场20个，控股装机容量l20l兆瓦，权益装机容量l04s岁ls瓦。以控
股装机容量计算，该公司在中国居第l0位，是河北省最大的风电运营商。截至2011年l2月3 1
日，公司的2条长输管道为：涿州市至邯郸市，高邑县至清河县。
它有如下优点：
1．安全性。它是河北省国企。而且在垄断性行业。它在河北省占有统治地位。对于这
个行业的企业来说，它的负债率也很低，净负债相当于股本的54％。
2．高成长性。销售收入从2008年的lo亿元人民币，增长．至rj2011年的3 l亿元。同一时
期，每股盈利也从4．3分增长到l3．9分。这两项指标的复合增长率分别为45．8％和47．8％。我认
为，每股盈利还可以持续高增长若干年，因为它上市融资尚未发挥效益。
3．高回报率。2011年，EPS每股盈利0．17元人民币(即0．204港元)。2011年该公司的股
本收益率(return ok equitY，ROE)只有8．5％。这当然不好，但是，这有两个原因，一是IPO
资金的流入，大大地提高了分母(即股东权益)，而分子(净利润)还没有马上显现出来。注意：
这是个公用事业公司，上市才一年多。在IP0之前，它的股东权益只有l5亿元。它flqROE在2009
年,u2010年分别高达l2．4％和l8．6％。
4．股票的估值非常有吸引力。它的IPO在2010年loN 22日，价格为2．64港元，但是
2012年6月1日，它的股价跌到了1．39港元，下跌了47％。当然，这不说明问题，也许IP0的价
格太高?我们换个角度来看。它flq2011年市盈率不到7倍(用2012年6月1日的股价l．39港元)。
5．息率高达5％。2011年，新天公司每股分红高达0．058元人民币(即6．96港分)。息率
高达5％(用2012年6月1日的股价l．39港元)。这种高派息率会持续吗?我们不知道。(2011年，
它的派息比例为1／3。)
投资风险：
这项投资的最大风险在于它是国企。对于国企的高管究竟有无动力继续把企业做好，
把股东价值最大化放在首位，我们完全没有把握。未来，它的高管将如何更迭，我们不知道。
我注意到，该公司的业务全部在河北省。这本身不是问题，因为河北省足够大。但
是，这是不是意味8它的运营更强调政治因素和社会因素?我们不知道。
这个公司的第二个风险就是，它的风电业务目前占用资金太多，而且回报率太差。这
种状况何时能够改善?比如，2011年，燃气和风电这两个业务板块的“分部利润”分别为3．5
亿元和3．1亿元，不相上下，但是风电板块占用的资金远远大于燃气板块。它们的资产颓分别
为ll4亿元和l7亿元。当然，它们的负债额也大不相同，分别为70亿元和lo亿元。反对我的人
可能会说，风电板块是重资产型的业务，所以，2011年它的折旧就高达3．2亿元，而天然气板
块的同期折旧只有5000万元而已。
它的第三个风险是，它的下属单位河北省天然气公司未来几年将继续跟中国石油、北
控集团(三家的股比分别为20％、5 1％和29％)合作打造唐山市曹妃店ItgLNG接收、存储和加工
设施。这个专案的总投资66亿元，其中资本金26亿元。首期注资lo亿元已经完成。第二期注资
将于2012年完成。
我认为，从中国石油的其他管道业务来看，这个LNG项目很可能将是一项有利可图的
项目。但是，建造风险犹存。而且，它会不会超过预算的成本?我们无法事先判断。
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