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大约在2010—2013年，这3家公司本来差不多大小。王朝酒业(0828．HK)在香港上市，
后续融资管道畅通。烟台张裕(200869．SZ)在B股市场上市，受到的限制更多。长城没有上市。
10年前，中国人喝葡萄酒的习惯刚刚开始，葡萄酒还被认为是很贵的饮料。2003年，我写了一
份洋洋洒洒的行业研究报告，大谈行业的美好前景。坦白地说，当时3家公司看8都不错。但
是，张裕的股价太贵，王朝很便宜。半年后，张裕的股价大涨，王朝原地踏步。我隐隐约约知
道我错了，但是，张裕已经变得更贵了，我无法修改自己的错误，无法转过来推荐张裕。面子
攸关。
现在，事情当然非常清楚：张裕是过去l0年整个中国股市的大牛股之一，而王朝呢?
它的业绩(和股价)一直是前进两步，再后退两步。长城葡萄酒的业绩介于上述两家公司之间。
为什么?制度使然。张裕fl勺VBO(management buyout，管理层收购)十分成功，管理层十分进
取、卖力。就这么简单。我可以写一本厚厚的书，用事后诸葛亮的眼光解释这3家公司的历
史。但是，简单的道理就是最好的道理。
同样的道理，你看看联想的成功和方正电脑的失败。十年前，它们的差距不大，l5年
前，它们不相上下。今天呢?天壤之别。再看神州数码，这家公司在实行Ⅵ80之前一直不景
气，但是最近5年来的成功让人羡慕。管理层的激励机制决定一切。
我的教训：
1．其他条件不变，管理层的激励机制决定一切。
2．不要看股票的估值。贵有贵的道理。投资的技巧就在于找到那些不够贵的好公司。
3．茅台酒和青岛啤酒公司的激励机制也并没有很好地解决，但是，它们得益于它们的
品牌。多数所谓的品牌其实不堪一击，但是这两个品牌还是有它的力量。当然青岛啤酒的品牌
比茅台酒要差很多。
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