·股市恐慌有很清晰的演变过程。1873年以来的交易记录显示，下面
这个规律只除两次例外情况外，都适用：但恐慌通常持续3天时间；虽然
并非一成不变，恐慌出现后的第二个交易日价格最低，但之后会出现反
弹，反弹幅度一般是恐慌发生后价格跌幅的一半多点：反弹会在一个星期
内达到顶点，但有时则需要30多天——不过，在1 901年5月9日之前，
全都在30天之内；然后股价将缓慢下跌，新的跌幅至少能达到之前反弹幅

度的一半，但熊市时，跌幅甚至能达到或超出之前的反弹幅度。
    ·经常听到有人说，大银行家可以随意地操纵股市，但其实并非如此。
如果忽略那些小的起伏和波动．那么最终决定股市走势的是公众而非某些
个人。交易商可以在较小的范围内影响股价，银行家可以影响的范围更大
一些，但倘若没有公众的参与，那么市场将停滞不动。当有很多交易商出
售股票时，股价会下跌；而有很多交易商买进股票时，价格则会上涨。同
理，银行家也可以操纵股价上涨，但是若公众不跟风买进。那么股价反而
会下跌。交易商和银行家通常都期望公众对他们的操作有所反应，但如果
套众没有如其所预期的那样采取行动，那么他们就不会获利i、

    ·从长远来看，决定股票价格的是投资者。不过，这句话有时会受到
质疑。那些质疑者的依据是，有的价格波动完全是由于造市者的操纵引起
的，而与价值毫无关系。诚然，这种价格波动确实存在，但是一旦操作结
束，决定价格水平的仍是投资者。而且如果投资者认定了某只股票的真实
价值，那么操纵者最终也必须得接受，这是因为股市操纵不能持久地进行
下去。、股市操纵的目的就是以低于价值的价格买入，而以高于价值的价格
卖出。所有交易商的经验都表明，人为的低迷之后股市会反弹，而人为的
上涨之后股市则会下跌，最终价格将回归到购买或持有股票的投资者所公
认的水平，即最能反映价值的水平。
    ·股市下跌时止损指令的公开化使得一位交易老手对其保护投机的作
用不屑一顾。他说：“当股民给他的经纪人发出止损指令时，他会觉得只
有他和他的经纪人知道这事。但经纪人一般都很忙，所以他可能会把这个
止损指令转交给别的经纪人代为处理。对那些交易活跃的股票，有些重要
的经纪人会在一两个星期内积累大量这种别的经纪人转给他的止损指令。
然后，进行股市操纵的相关利益人会找到这样的经纪人，并问道：  ‘止损
方面有什幺动向吗?’经纪人便会透露他们手头上有多少止损指令。如果
止损指令很多，操纵利益人就会说：‘抛售出去。’这就是为什么很多时候

股票价格的变化快得让股民来还不及止损就发生反弹，．”
    ·股市的日常波动，主要是受了公众情绪的影响。在交易大厅，可能
会有400人在进行数额不等的交易。这些交易者通常不是基于对股市未来
走势的预测进行交易，而是根据随时获得的消息和动态迅速采取行动。职
业交易者非常善于发现市场变化的迹象，也精于解读那些可能影响交易的
动态。这使得这些交易者往往过于关注个别事件，而交易也或多或少地取
决于这些事件的发展情况。如果正处于下跌趋势中的股市因特别的消息或
不寻常的买盘而开始上涨，那么会有很多交易者都想买进，从而导致股价
加速反弹。反之，如果听到的是不利消息，那么整个交易所里的交易者都

想卖出，则会导致下跌速度加快而且跌幅加大。
    ·虽然价值与股票价格的暂时波动没有多大关系，但长远来看却是股
票价格形成的决定性因素。股票价值最终取决于投资者所获得的回报。可
以确定的是，股票价格是由投资者决定的。虽然股市操纵者在一段时间内
可以呼风唤雨，操纵股票价格上涨或下跌，也可以误导投资者，在自己想
卖出时引诱投资者买进，想买进时引诱投资者卖出，但是，操纵不可能持
久，最终投资者仍会大致知道股票的确切价值。他可以选择持有或卖出，
从而形成不受投机影响的价格。这一价格很大程度上可以反映股票的真实
价值，这是因为内部人士熟知股票价格的形成机制，所以他们会比别人更
容易知道股票的真实价值；如果价格过低，内部人士就会买进。因此，稳
定的股票价格意味着内部人士认为股票价格处于合理的水平。
    ·利用会导致股市波动的小道消息进行投机非常危险。下面这份给伦
敦投机者的信中所讲的“首相和证券交易所的故事”可以清楚地说明这
一占．
  ●一‘
    先生，请允许我给你讲讲我家的传奇故事。我的祖父是城里人，当过
国会议员，拥护格林纳丁斯为首的执政党。当时格林纳丁斯大人经常就伦

敦的相关事宜向他请教。有一次，在谈及是否可以靠小道消息获得巨额利
润时，格林纳丁斯大人问我祖父那些由此获利的故事是否属实。我的祖父
回答说，他不是股票投机商，也没有政治上的权威，但如果大人有兴趣的
话他可以去验证一下。于是格林纳丁斯大人便说：“作为首相，我会把我
得到的最新消息第一时间告知你。你去股票交易所试试你我的财运吧”。
    到了年底，两人再次见面，来看看商人(我祖父)根据首相提供的最
新消息进行交易的结果如何。我祖父拿出的账单显示，若果真按照首相提
供的信息大规模地进行交易，那么他们会血本无归。
    滑铁卢战役开战的消息，不是政府告诉罗斯柴尔德的，而是罗斯柴尔
德告诉给政府的。

    根据我自己的经验，像我祖父那么一个有着光明前景的人，一定会对
自己按照别人建议的方式进行交易，却取得那样的结果感到非常耻辱。他
自己事后的描述也足以说明这一点。他说．在拿到晚报看到上面发布的是
编辑获得的消息而不是投机者的独家信息之前，整个上午他没有一刻
安宁。
    ——H．1t．C．豪格·罗宾逊
    ·如果股民们能明白并记住一个事实，那么他们在华尔街投机的胜算
就会大大增加。这个事实就是，从华尔街的角度来看——这种观点很盛
行，对于投机领域和金融界都适用——持有资金的是股民，而华尔街希望
股民们能用所持有的资金来购买股票。诚然，华尔街并不希望向股民出售
无价值的股票，这一点毋庸置疑。然而，问题的关键是，华尔街扮演的角
色就是向股民出售股票，以便募集资金；当然，有时可以轻易地出售大量
股票，而有时则费时费力却销量有限。因此，股民们应该牢记，华尔街的
所有操作只有一个目的，那便是将股票交换成现金。长远来看，股民们并
未出售股票，只是买进的和售出的数额相等而已。华尔街一旦将股票卖给
股民，便几乎或根本不会再收回。