毫无疑问，追溯过去30年，在所谓投资、出口、消费三驾马车中，投资是推动经济
增长的主要动力。而正因为投资占比过大，  “十--五”规划在提出经济战略转型时，有意渍
化了投资的功能，而将消费置于最重要的地位。
    我们已经证明，过去10年，房地产投资在整个固定资产投资中占据了相当大的比
重。国家发改委投资所房地产研究中心副主任刘琳在其研究文章中曾披露，1997～2006年10
年问，我国房地产开发投资年均增长2238h,，远高于同期GDP年均ll l9h,的增幅，也超过固定
资产投资平均增幅。
    2000年，全年GDP为89404亿元，比上年增长80h,，而房地产开发完成投资4902亿
元，增长l9Sh,；2009年，全年GDP340507亿元，比上年增长9 lh,，房地产开发完成投资36232
亿元，比上年增长l6 1％。l0年问，GDP增长了275倍，而房地产开发投资增长了639倍。房地
产投资对拉动GDP增长的贡献已被长期证明。
    我们也已论证，房地产投资的主要资金来源是银行信贷。城市化、土地开发、基础
设施建设，都与房地产密切相关，至少近l0年来，与房地产有关的投资产生了持续不断的、
虎大的信贷需求。这些需求必然会转化为对货币供应的需求。也就是说，房地产投资是推动
货币超发的一支重要力量。
    李迅雷认为，以房地产为主的资产价格大幅上涨，也对货币供应提出了巨大需求。
据称，2叭0年底国内城乡居民住宅的总市值已经超过90万亿元，比10年前增长了5倍。这些

住宅的价格每次上涨，都会推动货币相应地孝胀一次。房地产是价值最高的商品，也是资金
嗳纳量最大的商品，随着房价持续上涨，它所凝聚的货币就会更为虎大。
    但是，就资产价格与货币供应的关系，李迅雷只说出了硬币的一面，而硬币的另一
面，在我看来，甚至是更重要的方面，那就是，超发的货币是推动房价上涨的主要因素之
一。这也是2006年以来房价加速上涨一个容易被人忽视的重要因素。
    如果要找理论嵌据，那就是米尔顿?弗里穗曼(Friedman)在《自由选择》一书里
说的，  “通货孝胀是一种货币现象，是由于货币供给量的快速增加而引起的”。但这句话恰
恰会引发我们的疑问，既然货币超发长达l0年、20年，甚至像钟伟教授所说是持续30年的极
速货币化。那么，过去l0年，至少是后5年，中国应该发生严重的通货孝胀，但是，我国为
什么一直总体表现为高增长、低通胀?难道弗里穗曼的定理在中国失效了?
    经济学匣理看来无注对每个经济现象给出解释。譬虫U 200S年欧美主要国家大规模救
市之后，向市场注入了大量货币，但经济未恢复增长，就业率仍居高不下甚至屋刘新高，最
令人匪夷所思的是，通胀率也维持在很低的水平。
    钟伟教授说，这是近几十年来经济学家们遏到的又一个奇怪现象。而早在1 993年，
美国经济学家罗纳穗?麦金农就将“高财政赤字和高货币供给量的同时保持价格稳定的现
象”称为“中国之谜”。
    中国的现实总有其神奇之处。你当然知道，20年来那些超发的货币并没有消失。它
们去哪里了?从总体上看，没有进入日常消费领域，去拉升大米、食用油、猪肉的上涨。超
发的货币有三个重要去处：
    一部分资金潜伏或者说趴在低效的银行系统。中国的投资能长期保持高速增长，与

善良的中国人民以廉价到无偿的成本将货币资金供应给中国政府和各产业有很大关系。中国
人民经久不衰的高储蓄率，既问接鼓励和支持了彼岸的美国人民的消费，也直接为中国超发
的货币提供了蓄水池。但令人悲哀的是，近几年，居民的储蓄率正在被更高的政府和企业储
蓄率所超越——他们比居民更富。