但是我们不能说商业银行与高涨的房价无关，因为，它是泛滥的货币的载体。如果
央行现行货币政策转向，商业银行就得紧缩信贷投放。不过，在2叭0年所谓“9 7 29”第二
泣调控中，央行、银监会将90平方米以上首套房的首付也提高到三成(11月3日公积金贷款
政策相应调整)，各主要商业银行从11月1日起将首套房优惠利率从七折提高到八五折，部
分商业银行进而在2叭1年初取消优惠利率甚至还要上浮。到2叭1年5月中旬，我还听到浙江

等地传来将首套房的首付提至四成的消息。我个人认为这种做注非常不妥。
    二套以上商品房怎么调控我都可以理解，但打首套房的主意，实在是太过分了。无
论银行是想防范金融风险，还是想配台政府调控房价，或者是回收货币、紧缩信贷，都应放
过首套房。首套房关乎基本住房权，也应是住房保障框架的一部分，即使是在货币政策转为
紧缩的背最下，利率七折优惠、首付两成的做注都应该固定化。希望有关监管部门能够主动
修改和调整这个错误的做注。
    货币!货币!货币l
    2叭0年11月初，襄论突然关注起我国货币超发的现象。
    11月初出版的《中国经济周刊》称，根据央行公布的数据，到2010年9月月末，广
义货币M2(指广义货币=流通中现金+银行活定期存款+准货币)余额达至U6964万亿元，而按
照国家统计局发布的前三季度ODP达26866万亿元计算，超发货币将近42 7 74万亿元。正是
这“货币超发43万亿元”的数字结论引发了争论。
    像我这种没有学过货币学的人，看到“按照货币学基本匣理，一个国家或地区经济
每增长出l元价值，作为货币发行机构的中央银行也应该供给货币l元”这句话，以为货币学
教科书真是这么说的。看了经济学家的解释才知道，匣来不是这么回事。
    不仅“ODP增长l元，央行供币l元”不是货币学的基本匣理，没有理论根据；而
且，亚洲开发银行高级经济学家庄健说，用广义货币总量减去同期ODP总量，得出超发的货
币量，“这种算注有点别扭”。
    争议的是货币超发43万亿元这个数字，但货币超发击丁是大家的共识。央行货币政策
委员会委员、经济学家周其仁的解释通备易懂。他在2叭0年8月18目的文章《货币老虎越养

越大》里说，广义货币量M2和GDP总量，是两个不可直接比较的量。广义货币是存量，而GDP
是流量，两者没有直接关系，而是问接关系，不过，从各国实践看，流量与存量之问总有一
个台适的比例。
    多少比例才是台适的?中国社科院经济评价中心主任刘煜辉称，  “各国所处的发展
阶段不一样、经济体制不一样，对货币供应量的容忍度也不一样，指标缺乏可比性。但一般
而言，经济学界一般采用货币供应量和GDP的比值来衡量货币是否超发。目前来看，西方发
达经济体的货币供应量和GDP的比值在1以下，而新兴市场国家则相对较高，货币供应量一般
为GDP的1～15倍，超过2倍的很少。”
    周其仁说，发达国家的广义货币量与GDP的比重，一般过不了100％就掉头向下。
2009年年底，美国的这个比例约为60％。
    我们国家的广义货币存量M2与GDP总量是怎样的比例关系?
    根据周其仁的研究，1978年，我国广义货币存量占GDP的比例约为32％，那是特殊时
代的货币比例，严重失衡。这个比例在1993年突破了l00％，l997年达l24％。2000年，我国
GDP总量为89万亿元，广义货币供应量为l35万亿元，是GDP的150％，2005年则达162％，2009
年，GDP总量为335万亿元(修订后的数据为340507亿元)，广义货币供应量为606万亿元，
是GDP的180％。
    然后就是2叭0年年末，我国GDP总量达398万亿元，广义货币总量M2余额为726万亿
元，二者之比从三季度的近260％，降至l82％。根据国泰君安证券首席经济学家李迅雷的测
算，中国M2余额已超过美国约人民币10万亿元，为全球第一。而从l82倍这个数值来看，我
们的M2增速实在惊人。

    一般经济学家都同意，像中国这种处于加速发展时期的新兴经济体，保持较快的货
币增速以及较高的M2／GDP比例，是可以理解的，但超过150％之后仍在加速，则令人担忧。
    货币超发，不是一年两年，而是我国的一个长期现象。北京师范大学金融研究中心
主任、经济学家钟伟教授说，中国极速的货币化进程已经持续了30年。  “过去20年，即便在
M2增速最低的2000年，也达到了同比增长l2％。信贷和广义货币的投放持续快于居民收入增
长，快于GDP增长，过去10年，中国的M2／GDP比例始终是全球最高的。”
    全国人大财经委副主任吴晓灵说得更直接：  “过去30年，我们是以超量的货币供给
推动了经济的快速发展。”
    国泰君安证券首席经济学家李迅雷说，过去10年，中国M2平均增速达到l8％以上。
美国M2的增速在过去20多年中基本与GDP的增速保持同步，而中国M2则超过GDP增速加消费者
物价指数大约6％。其中2009年M2增速达至U277％(计划为1 7％)，2叭0年M2增速有所回落，但
也高达197％(计划为17％)。
    独立经济学家、玫瑰石顾问公司董事谢国忠认为，2002～2010年，中国的货币供应
翻了两番，年增长l9％。如果将金融机构资产负债表之外的扩张，以及地下金融活动计算在
内，实际上，“货币供应”年增长率为22％。
    货币超发的主要匣因，周其仁教授归因为巨额贸易顺差带来的外汇储备剧增及其背
后的汇率形成机制。
    1 998年我国外汇储备比上年新增50亿美元，l 999年新增9 7亿美元，2000年新增1 0 7
亿美元；增幅分别为36％、67％和70％。随后，突然加速。200 1年新增465亿美元、2002新增
742亿美元、2003年新增1 1 68亿美元、2004新增2066亿美元，年增幅分别为28％、34％、40％

和5 1％，甚至金融危机肆虐之中的2009年，外汇储备也增加了4500亿美元。
    外汇储备增加，央行须发行货币对冲。譬如，2009年各商业银行出口结汇共计4500
亿美元，汇率68，则央行须动用4500×68=30600亿元货币向商业银行购八，这些钱再转入
银行后，乘以4～5倍的货币流通速度，可提供给市场的信贷额度就是l2～15万亿元。这是当
年超发的货币。周其仁称之为被动超发。
    李迅雷总结货币大幅增长的匣因时，除了外汇占款这个因素外，还提出了几点：中
国经济增长的投资驱动型特征、以房地产为主的资产价格大幅上涨、中国的金融杠杆化率较
低。我还想补充一点，那就是中国内生的消费驱动力。近10年来，货币的使用范围(可购买
商品的种娄)和程度，是10年前远不能比的，其增速也是美国等成熟经济体无法相比的。这
种货币化过程客观上也为货币超发提供了基础。
    李迅雷所讲的货币超发成因，至少有两点与房地产和房价直接相关。有意思的是，
货币超发或者说货币泛滥与这两者是互相推动的关系。