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与前两家公司相比，恒基地产(0 0 1 2．H K)玩转可转债的能力显然更胜
一筹，堪与巴菲特相媲美。
2 0 01年1月1 5日，恒基地产宣布在英国伦敦发行5 7．5亿港元可转
债，用于投资购买土地，高盛是其主承销商。这一次发债原定是5 0亿港元
的规模，超购再增发7．5亿．债券为2年期。票据息率为l％．2 0 0 6年换股
价4 8．9 6港元，换股价较恒基地产2 0 0 4年1月1 5日的4 0．8港元停牌收
市价高出2 0％。换言之。未来两年内，恒基地产的股价每年至少要上涨
1 0％，债券持有人才有换股的动力和吸引力。
这只可转债的协议很特别，若投资者在一年内把债券卖给恒基，只能按
9 2％的比例回收本金，若两年后卖给恒基，只能以8 2％的比例回收本金。
恒基也享有权利，若股价在6个月至2年内比停牌收市价提升2 0％，可以
要求投资者提前兑换股票。
让我们回头看看恒基地产2 0 0 4年1月l 6日以后的股价表现。当日股
价收在4 2．1港元的最高位，2 0 0 4年3月1 2日股价跌到3 5．8港元，2 0 0／1
年5月l 7日股价进一步跌到2 9．2 5港元，之后一直是长长的阴跌线，股价
一直在4 0港元以下。直到2 0 0 4年11月2 5日，股价才重回4 1．2港元，之
后又是一条长跌的长阴线。而同年香港地产市场却迅速回暖，恒基地产
2 0 0 4年的净利润也达到3 0亿港元．比2 0 0 3年多了近l o亿港元。市场好，
公司不错，但股价如此阴跌，根本无法达到每年增幅l 0％的期望值，投资者
也不可能达到，1 8．9 6港元换股价。
据悉，在2 0 0 5年3月前，几乎所有5 7亿港元两年期负利率可转债都已
要求恒基地产提前赎回。根据协议，票据在第一年届满后只能取回9 2％本
金，扣除l％利息，票据持有人账面亏损7％。这7％是多少?差不多4亿
港元，这意味着投资者送给恒基地产4个亿。恒基地产获得的5 7亿贷款，
利率之低无出其右，几乎是无本使用别人的钱，还可以获得4亿“利润”，这
样的好买卖，哪里去找?
从投资角度看，可转债最大的吸引力在于与票据一起发售的等额认购
期权，这批恒基地产可转债认购期权的行使价为4 8．9 6港元，较当时恒基
地产市价有2()％的溢价。如果看好期权的未来。当然是好投资，但前提是
投资者相信这家公司有这个能力，而且市场越来越好。
购买这批债券的全部是欧洲、马来西亚、美国的海外基金。
青睐的原因：
为何这些地产商部热衷于选择可转换债券作为融资方式呢?
其一，香港上市公司很重视银行加患对未来融资成本的影响，希望在加
患前发行定息债券或可转债，以锁定较低的利息成本。
其二。许多地产股的股价经历多年打压，都低于每股资产；争值，发行带
有期权性质的可换股债券，一般部有3 0％的溢价。对投资者很有吸引力。
其三，资本市场对多年来地产商大额批股集资比较反感，若老调重弹，
市场很难接受，发行可转债，加一项“期权"作为卖点，吸引更多的欧美资
金，对本地市场也影响不大。
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