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对于借壳上市的房地产企业来说，其成本主要分为借壳成本、资产置换
成本、控股后资本运作成本和整合成本。
1．借壳成本
借壳成本是实际收购价格与被收购企业价值之差。在确定计价基础
时，分为两种情况。如果壳公司能持续经营，以收益现值为基础。采用现金
流量折现法确定企业的价值。在实际操作中．如果现金流量折现法不好操
作，还可以用市盈率法作为替代方法．它根据企业未来一年的赢利预测和
标准市盈率相乘得出收购价格。如果被收购企业无法持续经营。面临破产
清算或因长期亏损和微利无发展前景。以现行市价或者破产清算价格计价。
2．资产置换成本
取得壳公司的控股权实现借壳上市以后，控股方往往将自己赢利能力
较强的资产注入上市公司中．提高上市公司的资产收益率。使之达到配股
要求。在实务操作中．往往出现优质资产的价值被低估的情况，从而增加
了借壳成本。资产置换的成本用公式表示为：资产置换成本一注入资产的
评估价值一该项资产的实际交易价格。例如．在2 0 0 1年深圳沙河集团收
购深华源A的时候，沙河集团将其全资公司沙河房地产的全部资产以及沙
河商城部分地产合计3 3 21／l万元置换深华源A的3 1 6 0 8万元资产。其中
差价为l 6 3 6万元。
3．控股后资本运作成本
主要包括对壳公司不良资产的处理及优质资产以一定比例折价注入上
市公司的成本；对上市公司的重大人事变动及主营业务调整所需要的费
用；为使壳公司股票在二级市场受到青睐和追捧，营造良好筹划氛围，从财
务和经营上对壳公司采取的政策倾斜，保证上市公司持续增长。
4．整合成本
整合成本难以量化。房地产企业借壳上市通常是一项跨行业、跨地区
甚至跨国界的产权交易行为．壳公司与购买企业具有不同的企业文化背
景、经营理念、经营性质、管理能力、技术水平和人员素质，产品结构与资本
结构也备具特色。借壳上市后，要进行一系列系统性、结构性的改革，形成
新的治理结构、组织结构、管理制度、经营战略、企业文化等等。这通常需
要付出大量的时间、人力、物力和财力。借壳上市的整合成本不仅表现为
巨大的资金投入，更重要的是表现为时间和精力的消耗，这种成本难以量
化，具有很大的不确定性。
(责任编辑：zhi) |
