第一阶段是出仓或分散(实际开始于前一轮牛市后期)，在这一阶
段后期，有远见的投资者感到交易的利润已达至一个反常的高度，因
而在涨势中抛出所持股票。尽管弹升逐渐减弱，交易量仍居高不下，
公众仍很活跃，但由于预期利润的逐渐消失，行情开始显弱。
    第二阶段我们称之为恐慌阶段。买方少起来而卖方就变得更为

急躁，价格跌势突然加速，当交易量达到最高值时，价格也几乎是直线
落至最低点。恐慌阶段通常与当时的市场条件相差甚远。在这一阶
段之后，可能存在一个相当长的次等回调或一个整理运动，然后开始
第三阶段。
    第三阶段是那些在大恐慌阶殷坚持过来的投资者lttlj,-／或因信心
不足而抛出所持股票，或由于目前价位比前几个月低而买入。商业信
息开始恶化，随着第三阶段推进，跌势还不很快，但持续着，这是由于
某些投资者因其他需要，不得不筹集现金而越来越多地抛出其所持股
票。垃圾股可能在前两个阶段就失去了其在前一轮牛市的上涨幅度，

稍好些的股票跌得稍慢些，这是因为其持股者一直坚持最后一刻，结
果是在熊市最后的阶段，这样的股票往往成为主角。当坏消息被证
实，而且预计行情还会继续看跌，这一轮熊市就结束了，而且常常是在
所有的坏消息“出来”之前就已经结束了。