国债期货(Tl'eastll"y hlttlre-)是以政府债券为标的物的期货合
约最先起源于20世纪70年代产生于美国奠产生不是偶然的事件，而
是与美国当时所面临的国内、国际经济环境紧密联系的。
    就当时美国国内环境来说；20世纪70年代美国呈现出双重荒
唐的社会瘟疫滞胀。一方面通货膨胀率居高不下，另一方面经济发
展出现停滞甚至衰退。导致这一结果的原因主要有两个凯恩斯主

义政策及20世纪70年代的两次石油危机。
    第一姜国深陷滞胀泥潭的主要原因是奉行凯恩斯主义政策的
后果。20世纪30年代美国发生了历史上持续时间最长、危害程度
最大的一次危机。以增加社会总需求、促进经济增长为目的的凯恩
斯主义政策就是在这样的背景下走上了国家经济政策的舞台的。从
那以后直到70年代初姜国制定的宏观经济政策部是以凯恩斯主义
理论为指导的。凯恩斯主义认为美国30年代的那次经济危机的主
要原因是社会的有效总需求不足，为增加有效需求主张实行膨胀的
货币财政政策。反映在货币政策上就是人为地维持低利率水平以
增加投资需求。如果利率水平有上升趋势就实行扩张型货币政策
来扩大货币供给量艟利率水平保持在低水平。所以直到60年代
末姜国的利率水平一直稳定在很低的水平上。而这一时期美国财
政政策也是膨胀性的虎其在肯尼迪总统执政后，为促进美国经济增
长的速度保持美国的霸主地位，实行增长性赤字财政政策，即使在
经济繁荣期也不断地减少税收或增加政府支出。膨胀性货币财政政
策的实行在60年代前半期墒实相当有效地促进了经济增长，但好
景不长至J 60年代后半期剧走向它的反面转化为经济停滞和物价
的快速上涨。
    第二20世纪70年代两次石油危机使全球能源价格大幅度上
涨谴成成本推动型通货膨胀厦引发和加剧了美国70年代直至80
年代初的恶性通货膨胀。
    总之滞胀使美国经济陷入两难境地越是因为通货膨胀与经济
停滞两症是互相克制的：如果为抑制通货膨胀，实行紧缩的货币政
策肥利率水平提得很高会引起经济的进一步衰退而如果为刺激
经济增长降低利率水平，会加剧通货膨胀。这一两难境地使利率波
动十分频繁。

    国际上敲后实行了30多年的国际货币体系——布雷顿森林体
系逐渐崩溃。二战后，为减少各国纷争雄持国际经济秩序的稳定，
需要构筑新的国际货币体系，这就是布雷顿森林体系。该货币体系
实行双挂钩”政策，即美元与黄金挂钩，国际货币基金组织其他成
员国与美元挂钩。在此体系之下詹国货币对美元的汇率只能在上

下各1％的幅度范围内波动J女口果超出这个范围各国中央政府有义
务在外汇市场上进行干预艟汇率维持在规定的幅度范围内。只有
当一国的国际收支出现根本性不平衡时，才允许其将本国货币贬值。
战后由于美国经济在世界经济中占主导地位所以直到20世纪60
年代中期这种以美元为中心的国际货币体系还是相当成功的。它最
大的作用是使各国货币的汇率保持了稳定艟汇率对利率的影响降
到了最小，为这一时期美国政府能一直顺利地控制着其利率水平提
供了有效的国际环境。然而从50年代开始，日本、德国等国的经济
实力迅速增强美国在国际经济中所占的比重不断下降美国黄金储
备不断下降此外为支付60年代越南战争不断增加的军费开支约
翰逊政府大量增发货币．使美元不断外流，引发了一次次的美元
灾“。尽管美国政府为挽救美元和固定汇率制度采取了许多对策，
但从1971年8月l5日起美元已经和黄金脱钩西方国家的货币汇
率也不再盯住美元，开始实行浮动汇率制度。以美元为中心的固定
汇率制J氩也就是布雷顿森林体系)在20世纪70年代初终于崩溃
了。浮动汇率制度不可避免地冲击了利率水平。一方面为克服浮动
汇率的弊端保持汇率的稳定，有时不得不动用利率机制调节汇率水
平；另一方面汇率波动艟资本流出^更加频繁助长了外汇投机活
动加剧了国际金融市场的动荡与混乱詹国的利率水平难以保持稳
定水平。

    在美国国内、国际经济环境的共同作用下姜国的利率波动幅度
和范围不断扩大到20世纪70年代末美国的利率水平每个月部在
改变。而国债等债券是利率敏感型证券萁价格受市场利率的影响
t艮；k--(关于债券价格和利率的关系将在下一节中详细分析)利率的
频繁波动使国债持有者面临很大的市场风险，市场上急需国债避险
工具的出现届债期货正是在这样的情况下应运而生。1976年】月
6日芝加哥商业交易(CME)所国际货币市场([MM)开办了90天短
期国债期货交易。该期货品种一经推出，就获得极大反响，曾在70
年代末主宰了短期利率期货市场。
    国债期货的产生具有重要意义。第一最直接的意义是为金融
市场提供了一种非常重要的避险工具。宴际上国债期货不仅能为国

债避险还能为其他收益率具有相关性的债券进行保值谴一点会在
后面的有关章节进一步论述。第二届债期货是一种利率期货属于
金融期货奠产生不仅使利率期货的发展上了新的台阶，也极大地推
动了金融期货的发展更是一种重要的金融创新。第三，国债期货是
金融市场发展的必然产物反过来也促进了金融市场的发展。这与
国债期货交易的交易效率是密不可分的。