《金融时报》
    (2010年2月22日)
    欧元创始人之一奥特马尔·伊辛正确地阐述了这种单一货币的创立原则。正如他上周在英国《金融时报》的文章
中所写的那样，欧元的设计宗旨是成为一个货币联盟，而不是政治联盟。欧元区成员国成立了一家共同的央行，但是拒绝
将对本国公民的征税权拱手让给一个共同的政治机构。这一原则被列入了《马斯特里赫特条约》，并在后来得到了德国宪
法法院的严格解释。欧元结构独特，其可行性正面临考验。
    欧元的结构有显而易见的缺陷。一种完全成熟的货币要求央行和财政部两者兼备。财政部不必用来在平时向公民
征收税款，但是必须能够在出现金融危机的时候发挥作用。当金融体系面临崩盘危机时，央行能够提供流动资金，但是唯
有财政部才能解决偿付能力问题。这是众所周知的事实，当然包括欧元的创立者，每个人都应清楚这一点。伊辛承认，他
也曾像其他人一样认为“在尚未建立一个政治联盟的情况下创立货币联盟，是一种本末倒置的行为”。
    欧盟的产生也是本末倒置的结果：制定一些有限但政治上可以实现的目标和日程，深知这些目标和日程无法充分
满足要求，需要在适当的时候采取进一步措施。但出于多种原因，这一进程渐渐停止。目前，欧盟大体上已定格在当前形
态。
    欧元的情况也是如此，2008年的危机就暴露了欧元的结构缺陷。当时成员国不得不凭借各自的力量拯救本国的银
行体系，希腊债务危机将事态推到了一个高潮。如果成员国无法向前迈出下一步，欧元就有可能分崩离析。
    欧元最初创立时的结构要求各成员国遵守《马斯特里赫特条约》设定的限制，但之前的几届希腊政府都严重违反
了这些限制。乔治·帕潘德里欧以整顿乱局为竞选口号，于2009年10月当选。帕潘德里欧领导的新一届政府公布，希腊
2009年预算赤字占国内生产总值的比例高达12．了％，这令欧盟当局和市场大为震惊。欧盟当局接受了希腊逐步缩减赤字的

计划，首轮削减4％，但这并没有消除市场疑虑。希腊国债的风险溢价继续在3％左右徘徊，使希腊丧失了作为欧元成员国的
大部分好处。如果这种情况继续下去，希腊就很有可能面临无论如何都无法摆脱困境的切实风险。继续削减预算会进一步
抑制经济活动，从而减少税收，导致债务占国民生产总值的比例更加恶化。鉴于这种风险，如果没有外界的援助，希腊国
债的风险溢价将不可能回到之前的水平。
    信用违约掉期市场令这种局势严重恶化，该市场偏爱那些押注于失败的投机者。在信用违约掉期上做多，如果错
了，市场风险会自动下降。这恰恰与做空股票相反：做空股票时，如果投机者错了，市场风险会自动上升。信用违约掉期
投机行为可能推高风险溢价。
    意识到上述需要，在上一次欧盟经济财政理事会会议上，欧盟各成员国财政部长首次承诺要“捍卫欧元区整体金
融稳定”。尽管《里斯本条约》第123条为其确立了法律依据，但是他们尚未找到解决机制，因为在目前的机构安排中并
没有这种机制。最有效的解决办法应该是：只要希腊达到指标，就发行共同担保及各自担保的欧元债券，为75％(比方说)
的到期债务再融资，再由希腊政府尽其所能完成其余部分的融资。这将大大降低融资成本，相当于国际货币基金组织分期
提供有条件贷款。
    但目前这在政治上做不到，因为德国坚决反对充当恣意挥霍的欧元成员国伙伴的钱袋子，所以不得不寻求一些临
时安排。帕潘德里欧政府决心纠正以往滥用财政的现象，并得到广大民众的大力支持。此举遭到执政党保守势力的大规模
抗议和抵制。但只要能看到政府在整治滥用预算方面取得进展，公众似乎已准备好节衣缩食。由于滥用问题的大量存在，
取得进展并不难。
    因此，对希腊来说，临时救助应该足够了，但还有西班牙、意大利、葡萄牙和爱尔兰的问题有待解决。这几个国
家加在一起占了欧元区相当大的比重，很难用这种办法进行救助。即便希腊从危机中逃过一劫，也不能消除对欧元未来前
景的疑虑。即使解决了当前欧元危机，下一次危机怎么办?应该怎么做很清楚：加大介入性监督，为有条件救助提供机构
安排。此外，还有必要建立一个规范的欧元债券市场，问题在于各国能否为此产生政治意愿。