《金融时报》
    (2008年10月12日)
    美国财长汉克·保尔森已经认识到，不良资产救助计划最好是用于对银行体系进行资本重组，那么明确具体的实
施步骤就非常重要了。由于保尔森最初的救助策略并没有包含这一部分，因此这个计划很有可能出现结构设计不合理的问
题，以至于无法实现其目标。在金融市场濒临崩溃之际，让成功实现资本重组的前景清晰可见，这一点至关重要。
    不良资产救助计划应该按照下面的方式实施。保尔森首先应该要求银行业监管机构对各银行进行评估，弄清楚它
们还需要多少资金才能达到8％的法定资本充足率。监管机构对这些银行的情况较为熟悉，正积极审核并收集信息。如果得
到有关使用何种假设的明确指令，银行业监管机构将能够在短时间内提供评估数据。对那些规模较小、结构比较简单的金
融机构进行的评估是比较可靠的，而对花旗银行和高盛等机构进行的评估则要仔细揣测一番了。
    之后，对于那些偿付能力较强的银行，可以让其管理层选择是自主筹措额外的资金，还是求助于不良资产救助计
划，该计划将明确其愿意认购新发行的可转换优先股的条款。(可转换证券优于权证，因为这些银行以后应该不需要额外
注资。)优先股的息率应维持在较低水平，比如5％，以免削弱银行的赢利能力。新股发行将稀释现有股东的权益，但他们
将按照与不良资产救助计划相同的条款获得优先认购权。如果他们愿意并能够拿出额外的资金，那么他们的权益就不会被
稀释。这种权利可以转移，如果条款设定合理，其他投资者也会愿意认购。
    按照这种策略，7000亿美元应该足以对整个银行体系进行资本重组了，并且其资金规模足以购买抵押贷款相关证
券并持有至到期日。由于资不抵债的银行不具备进行资本重组的资格，因此联邦存款保险公司(Federal Depos i t
Insurance Corporat ion)必然会要求注资。
    在实施资本重组计划的同时，政府部门还要降低最低资本要求，以便银行之间在新业务上进行竞争。此外，当有
资格进行资本重组的银行需要融资时，美联储还要为其提供担保。这将有助于促使银行问市场重新活跃起来，推动伦敦银
行同业拆借利率与联邦基金利率之间的差异回归正常水平，同时降低与同业拆借利率挂钩的企业贷款及抵押贷款利率。目

前，这些贷款利率水平过高。
    银行业资本重组计划能否成功实施有可能受到房地产价格过度下跣的影响。此外，还需要采取另外一套措施，把
丧失抵押品赎回权的情况降到最低水平，并从根本上对美国存在重大缺陷的抵押贷款制度进行重新设计。即便上述两套措
施同时发生作用，也无法避免经济衰退，因为金融体系已遭受太多创伤，而且过去这些日子里发生的事情也让普通民众受
到了伤害。但这些措施会缩短经济衰退持续的时间，并降低其严重程度。一旦经济恢复正常，银行最低资本要求将再度提
高。
    国际金融体系也需要修复，但是对其前景我们有理由感到乐观。欧洲已经意识到政府需要为银行间信贷提供保障
体系，以此完善欧元体系。国际货币基金组织也发现自己肩负一项新的使命，即保护处于风暴外围的国家。
    对难以定价的证券进行反向拍卖(reverse auct ion)上时出现的任何困难，都不会影响到上述资本重组计划的实
施。资本重组将有助于经济复苏，并且有可能为纳税人带来高收益率，这个收益率可能与我的基金提供的收益率大体相
当。但关键是时间。由于政府的行动总是滞后于事态的发展，政府已丧失了对局势的控制。等到它们采取行动时，原本能
够稳定市场的措施也已失效。只有迅速宣布并积极落实一整套综合全面的应对之策，政府才能有效控制住局势。
    事实胜于雄辩。具体而言，摩根士丹利迫切需要救助。在救助摩根士丹利的问题上，美国财政部认购的优先股应
该与三菱对摩根士丹利的投资规模相当，这些优先股的转换价格高于三菱的收购价。这将挽救三菱的交易，并为成功地实
施资本重组计划和抵押贷款改革计划赢得时间。