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但此时仍然有人说美国铁路股票的股本“掺了水”，股票价值被高估。我
不怕在这里这样说：相对于其真实价值而言，美国铁路的资本化程度严重不足，严重被
低估。同样，那种认为上市工业公--叫版票价值“掺水”的说法也很荒谬。从股票交易所
市价表来看，l921年证券交易所从这些股本中挤出的已经不是“水”了，而是挤出了
“血”。
当我写到这里的时候，美国钢铁公司昔逼股的卖价还不足80美元。但如果根
据这家公司提供的数据(毫不夸张地说，这家公司提供的数据比世界上任何同类公司提
供的数据都要全面而彻底)进行分析的话，其昔逼股的账面价值应该超过26 1美元。在
公司过去20年的经营中，它总计投资了美元的新建资产，而其资产账户显示美国
钢铁公司由收益结转的新投资仅有2．7 5美元，因此可以看出其资产中的水分真是极其
少。公司的速动资产一项，主要指的是现金，超过了美元，其实单就这一项资产就
足以支撑其股票价格超过120美元。这其中哪里有所谓的“水分”呢5．5亿美元的昔
逼股股本看起来很大的样子，但这也只是相对的而已。如果把这样大的股本理解成摩根
所说的“反映了预期的增长”又有什么不妥的吗?如果他的灵魂能够重游世界，看到今
天的状况时．他一定会为自己当年的保守估计而感到吃惊。
美国钢铁公司的昔逼股和优先股的发行是在一次主要多头市场期间的上涨阶殷
中进行的，并且主要是通过已故的詹姆斯-基恩一手挑起的巨大市场操纵完成的。那次
操纵的结果是怎样的呢?是将昔逼股股票以50美元的价位卖出，优先股则以票面价格
卖出。如果有人在那时以这样的价格将美国钢铁公司的昔逼股或优先股买下，然后将它
们放置在一旁不动，那么即使是l92 1年8月，在经历过一次超长期的主要空头市场下跌
之后，股市到达最低点的时候，他们也并没有出现损失(因为即使在那时股票价格也是
高于发行价的)，更谈不上有任何逮『感了。
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