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个媳型的证券化(securitization)过程。
第二，证券的级别一般包括优先级(senior traneh)、中问级
(nlezzarline tranch)和股权级(equity tranch)．，所有等级的证券都
对应于同一个基础资产池，却具有小同的收益率与风险，这足由现
金流分配规则或损失承担规则造成的．现金流分配规则是指，山资
广：池J^：牛的现金流，先…优先绒证券持有人支付利息，如果有剩
余，再向中问级证券持有人支付利息，如果有剩余，最终全部支付
给股权级证券持柏。人。损失承担规则与现金流分配规则的顺序相
反：如果资产池中的信贷资产现违约，所有损失先由股权级证券
持柏。人承担，如果股权级证券持有人不能完全承担，阿巾间级证
券持有人承担：如果中间缎证券持有人也承担不了所有损失．最终
才由优先级证券持有人承扣：换句话说，股权级证券为中间级和优
先级证券、巾间级证券为优先级证券均提供，一定程度的保护，这
种优先一次级结构(senior—subordinate structure)是证券化绎常采
用的·种内部信用增级(internal credit enhancement)方式．上述
规则导敏资产池的信用风险阜要集中于股权级证券．因此股权级证
券的收益率也是最高的．通常而言，优先级干巾间级证券向投资者
发行．需要进行信用评级；而股权绒证券往往被发起人(origina—
cw)自己持有，从而不需要进行信用评级。
第，CD0证券·般而言不是由发起人直接发行的，而是ffl
发起人成市的特别目的载体(special purpose vehicle，St’V)发行
的。SPV通常是一个独立的空壳公司或者信托：SPV与发起人之间
进行了风险隔离，因此CD0证券的还本付息责任完全巾承
扣，证券投资人不能追索到发起人：此外，如果发起人本身破产，
其债权人也不能要求对SPV控制的资，：行使权利．这被称为SPV
与发起人之的破产隔离(bankruptcy remote)。
(二)CD0的分类
CD0可以按照小同的分类标准，划分为繁多的种类：罔2—6
展示了CD0产品的历史演进过程。
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