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巴菲特在1 986年伯克希尔年报中指出，“根据会计准则计算的现金流量，并不能反映企业真实的长期自由现金流量。对某些房地产企业或其他初始支出巨大而后期支出很小的企业估值时，‘现金流量’的确可以作为一种反映收益能力的简捷方法，但对于制造业、零售业和公用事业这类企业毫无意义，因为这类企业的年均资本性支出总是很大，如果不持续增加诸如设备、厂房等资本性支出，他们很可能在不久的将来就会惨遭淘汰。” 他提出“所有者收益’’才是计算自由现金流量的正确方法，这个方法与根据会计准则计算的现金流量最大的不同是，包括了企业为维护长期竞争优势地位而花费的资本性支出。 巴菲特提出的“所有者收益’’的具体计算方法是，将净利加上折旧、耗损和分期摊销的费用，然后减去企业用以维持其生产和销售量的资本支出。由计算得知的数据，当然是越高越好。而该数值在未来是否能够持续保持正数，则成了巴菲特的投资基准之一。 那么，究竟哪些公司的所有者收益表现是比较优异的呢?必须花费大笔设备投资金额的航空业及汽车业，该数值都有偏低的现象。而像可口可乐这样的企业，因为不需要巨额的设备投资，所以所有者收益则维持在相当高的水准。l 973年其所有者收益才15200万美元，但到了1980年就增加到26200万美元，以年增长率8％的幅度成长；1 981～1988年则增加到82800万美元，以年增长率1 8％的幅度成长。随着所有者收益的不断增长，其股价也不断攀升。 然而，实际上计算所有者收益可能会相当麻烦。正如巴菲特所言：“由于企业为维护长期竞争优势地位的年平均资本性支出必定只能是估计，而且是一种极难作出的估计，所以，所有者收益的计算相对于传统的现金流量计算方法要麻烦很多，得出的数据也不是精确的数据。但不论是对于购买股票的普通投资者，还是对于购买整个企业的经理来说，所有者收益数值相比现金流量数值，都更接近真实的估值数值。我们完全同意凯恩斯的观点：我宁愿模糊的正确，也不要精准的错误。”洋财网的专业团队给投资者提供即时的讯息和专业的市场评论、每周的交易数据公告、美股交易员培训等，为投资者确保股市投资受益。 (责任编辑：zhi) |
