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近二十多年来．很多国家或地区基于完善资本市场层次体系、促进创新和中小企业发展、满足投资者多元化投资的需要，在发展现有主板的同时．推出了备种类型的中小企业市场，如创业板、成长板、二板、中小企业板、小盘股市场等，这些部可统称为创业板市场或创业板。 创业板市场在全球范围内迅速崛起，在运作中效仿与创新并举，在发展演变中分化严重，在市场表现方面大起大落，受到世人的广泛瞩目。人们对创业板市场褒贬不一，褒奖者或肯定者看重的是纳斯达克等创业板市场运作获得的巨大成功和发展取得的巨大成绩：贬低者或否定者注重的是较多创业板市场运作的失败和创业板市场表现出来的高风险性。 人们对海外创业板市场的不同看法也延伸到了国内。无论是十年前我国着手推出创业板之时，还是现在我国创业板推出之际，社会各界对创业板市场仍未达成广泛其识，一些人士对我国推出创业板市场还存在这样或那样的担心或顾虑。怎样全 面、系统、深入了解海外创业板市场发展的状况．是科学、客观认识创业板市场的前提．也是正确把握创业板市场未来发展趋势的基础，更有利于投资者加强对创业板市场投资规律的认识和对投资机会的把握。 海外创业板市场的发展大致经历了起步、繁荣、调整和复苏四个阶段。在不同的发展阶段，海外创业板市场的整体规 模、市场表现、市场定位、制度设计和交易所组织形式等方面具有不同的阶段性特征。●海外创业板市场的起步 1962年．纽约商品交易所设立了专门针对中小企业的股票市场——全国证券交易所，但该交易所设立一段时间后，上市公司家数少．知名度不高，声誉欠佳，不得不早早关闭。1971年，美国纳斯达克市场威立，标志着创业板市场的真正起步。 20世纪80年代以后一批高科技公司(如微软、英特尔)的上市，使得纳斯达克威了全球创业板市场成功的典范与各国竞相仿效的对象。 海外创业板起步阶段主要具有以下特点。 ★市场自发形威背景明显 纳斯达克的设立和运作，是市场内在需求和自发演进的产物。该市场诞生在美国科技迅速发展的2()世纪7()年代，鼓励创新、允许失败的大环境使得中小高新技术企业迅速发展．为纳斯达克发展奠定了市场基础，而纳斯达克为企业提供了新的资金来源，由此形成了产业与资本市场的良性互动。在亚洲，日本l 976年成立柜台证券股份有限公司，l 984年建立自动报价系统，l991年佳斯达克市场形成，其发展也是市场自发演 进的结果。 ★上市公司数量多 创业板市场上市公司家数增加快．但市值规模较小。纳斯达克的成功在全球范围内起到了良好的示范效应。伦敦证券交易所l980年设立了未挂牌证券市场，到2()世纪8()年代中期，几乎每一家欧洲的证券交易所部设立了针对中小企业的二板市 场。日本的佳斯达克、新加坡的西斯达克(后更名为凯利板)、马来西亚的吉隆坡二板市场相继成立。由于较多创业板市场大幅度降低了上市门槛．大量中小企业到创业板上市．创业板上市公司家数增加很快．1990年纳斯达克的上市公司已经超过4000家。但是，那个阶段创业板的市值规模仍较小，例如．1990年纳斯达克总市值为3108亿美元．而同期纽交所总市值高达2．7万亿美元。 ★多数处于主板市场的从属地位 在这一阶段，多数创业板被视为主板市场的补充，处于从属地位。有的更是要求创业板公司成长到一定程度必须转到主板市场。如20世纪80年代威立的澳大利亚第二板市场规定．上市公司股本总额一旦超过2000万澳元就必须申请转移到主板市场上市。在澳大利亚第二板市场运行期间．前后有473家公司上市，其中232家陆续转移到主板市场，占上市公司总数的49％。而继续留下来的则是规模小、经营不稳定的公司，市场失去了吸引力和竞争力．企业和投资者对市场失去了信心，该市场不得不在1992年关闭。 ●海外创业板市场的繁荣 进入20世纪90年代，海外一些国家或地区出现了设立创业板市场的第二个高潮，海外创业板市场发展进入了“黄金十年”。本阶段的主要特点如下。 ★市场整体规模迅速扩大 1992--2000年．共有42儿家公司在纳斯达克首次公开发行，是同期纽交所的6．28倍。l994年纳斯达克的交易量超过了纽交所。1999年纳斯达克交易金额(10．7万亿美元)第一次超过了纽交所(8．9万亿美元)，成为世界上交易金额最大 的证券市场。2000年，纳斯达克交易金额近20万亿美元，而纽交所只有ll．1万亿美元。随着股价指数的攀升和上市公司的增加，纳斯达克总市值快速增长。l985年年底，纳斯达克总市值为2873亿美元，l 999年年底达到5．21万亿美元，增长了1 7．1倍。2000年3月，纳斯达克总市值最高时一度突破6．7万亿美元，相当于全球总市值的l／5。 ★创业板股价指数连创新高 伴随着新经济和网络股概念的热潮，全球创业板市场出现了疯狂上涨行情。l990年纳斯达克综合指数仅为500点左右，1 995年7月1 7日超过1 000点，l 998年7月1 6日收于2000．6点，3年时间指数翻番。纳斯达克综合指数从2000点到2000年3月的5000点以上．则不到3年。l 990--2000年纳斯达克综合指数涨幅超过900％．而同期纽交所道琼斯指数的涨幅不到300％。l999--2000年，海外创业板市场股价指数、总市值和换手率也在纳斯达克的带动下出现历史最高值。 ★新的创业板市场不断推出 纳斯达克的迅速发展产生了巨大的示范效应．推动了各国或地区创业板市场的创建高潮。数据显示．在此阶段诞生的创业板市场其有47家，占全部创业板市场75家的63％，但此后有20余家市场实施了关停并转。英国AIM、韩国科斯达克、加拿大TSX—V等创业板市场脱颖而出。 以韩国科斯达克为例．这家l996年7月模仿纳斯达克而 成立的市场发展迅速，l999年就有453家公司上市，交易金额比上年增加了66倍．当年股票的换手率高达l l08％。科斯达克威为全球第二家交易金额超过该国主板的创业板市场。 值得关注的是．1998--2000年威立的创业板市场就超过20家，但存活率较低，只有67％。这在一定程度上反映出因迎合网络热潮而匆忙设立的创业板市场在抗风险和持续发展方面的薄弱性。 ★上市公司行业结构多元化 此阶段海外创业板上市公司的行业分布出现了两类情况．一类是在市场成立之初．尽管行业结构没有简单模仿纳斯达克，但由于上市资源等原因，上市公司行业结构较为单一，此类市场的代表有中国香港创业板等：另一类是不再拘泥于单一的行业，而是趋于多元化，如美国AIM定位于服务于全球的成长型中小企业．加拿大TSX—V则瞄准了油气类资源型的初创企业。 ★制度安排注重差异化 较多创业板市场根据自身环境和条件，制定了不同模式的上市标准、交易制度、保荐人制度和转板退市制度等。在上市标准中，既有明确设立了财务指标门槛的市场(如纳斯达克)，也有几乎无任何上市门槛的市场(如美国AIM)，还有针对不同企业设立不同上市标准的市场(如科斯达克和rllSX．V)。又如保荐人制度，既有纳斯达克那样的不设保荐人制度的市场，也有A TM这样的设立终身保荐人制度的市场，中国香港创业板则设立折中模式的保荐人制度。一个交易日内美股交易员的奋斗，就是要努力把握各类美股行情，为投资者获利。 (责任编辑：zhi) |
