对于长期资本管理公司．随着时间的推移．我们积累了对与证券有关的其他生意的了解。其中一
个就是套利。套利．我做了45年．格雷厄姆做了30年。套利必须靠近电话．我自己也必须东奔西跑地做．
因为它要求我紧跟大市的脉动。现在我已经不做了．除非出现我自己看得懂．又是极大的套利机会。
    套利本身是很好的生意。长期管理资金有很多套利的头寸．它前l0名的头寸可能占据了90％的资
金。我对那前l0名的头寸有一些了解．我虽然不了解其中所有的细节．但是我已经掌握足够多的信息。同
时．交易中我们将得到可观的折扣．我们也有足够的本钱打持久战．所以我们觉得交易可以进行。我们是
可能在那样的交易中赔钱的．但是我们占据了一些有利因素．我们是在我们懂的领域作战。
    ——l998年巴菲特在伟尹里计大学商学甍拘演讲

    背景分析
    很多人误解巴菲特只做长期投资，其实他曾总结说这一辈子可能做了300桩以上的套利交易。但它
们不是伯克希尔的核心生意，平均大概占到年收益的0．5％～0．75％。而以长期资本管理公司为代表的一批对
冲基金喜欢用高杠杆博取微弱的利差套利，积累看上去不错的年回报率。巴菲特对此很不以为然，认为过
多运用杠杆同时忽视系统性风险会酿成大祸。果然被他屡屡言中。
    行动指南
    再高明的投机者亦有难以克服的弱点，那就是一旦出现风险就会连本带利全部赔光。这也就是为
什么股市里的长期成功者都是投资者而非投机者。