投资组合理论为有效投资组合的构建和分析提供了重要的思想基础和一整套分析
体系。其对现代投资管理实践的影响主要表现在以下四个方面：
    (1)马科威茨首次对风险和收益这两个投资管理中的基础性概念进行了准确的定
义，从此，同时考虑风险和收益就作为描述合理投资目标缺一小可的两个要件(参
数)。
    在马科威茨之前，投资顾问和基金经理尽管也会顾及风险冈素，但由于小能对风
险加以有效地衡量，也就只能将注意力放在投资的收益方而。马科威茨用投资回报的
期望值(均值)表示投资收益(率)，用方差(或标准差)表示收益的风险，解决丁
对资产的风险衡量问题，并认为典型的投资者是风险回避者，他们在追求高预期收益
的同时会尽量回避风险。据此马科威茨提供丁以均值——方差分析为基础的最大化效
用的一整套组合投资理论。
    (2)投资组合理论关于分散投资的合理性的阐述为基金管理．、『k的存在提供了重要
的理论依据。

    在马科威茨之前，尽管人们很早就对分散投资能够降低风险有一定的认识，但从
未在理论上形成系统化的认识。
    投资组合的方差公式说明投资组合的方差并不是组合中各个证券方差的简单线性
组合，而是在很大程度上取决于证券之间的相关关系。单个证券本身的收益和标准差

指标对投资者可能并不具有|妓引力，但如果它与投资组合中的证券相关性小甚至是负
相关，它就会被纳人组合。当组合中的证券数量较多时，投资组合的方差的大小在很
大程度上更多地取决于证券之间的协方差，单个证券的方差则会居于次要地位。凶此
投资组合的方差公式对分散投资的合理性不但提供了理论上的解释，而且提供了有效
分散投资的实际指引。
    (3)马科威茨提出的“有效投资组合”的概念，使基金经理从过去一直关注于对
单个证券的分析转向了重视构建有效投资组合
    自20世纪50年代初，马科威茨发表其著名的论文以来，投资管理已从过去专注于
选股转为对分散投资和组合中资产之间的相互关系上米。事实上投资组合理论已将投
资管理的概念扩展为组合管理，从而也就使投资管理的实践发生了革命性的变化。
    (4)马科威茨的投资组合理论已被广泛应用到了投资组合中各主：曼资产类型的最
优配置的活动中，并被实践证明足行之有效的。
    马科威茨的投资组合理论不但为分散投资提供了理论依据，而且也为如何进行有
效地分散投资提供了分析框架。但在实际运用中，马科威茨模型也存在着一定的局限
性和…难：

    (1)马科威茨模型所需要的基本输入包括证券的期望收益率、方差和两两证券之
间的协方差。当证券的数量较多时，基本输入所要求的估计量非常大，从而也就使得
马科威茨的运用受到很大限制。因此，马科威茨模型口前主：曼被用在资产配置的最优
决策上。
    (2)数据误差带来的解的不口J‘靠性。马科威茨模型需要将证券的期望收益率、期
望的标准差和证券之间的期望的相关系数为已知数据作为基本输入。如果这些数据没
有估计误差，马科威茨模型就能够保证得到有效的证券组合。但由于期望数据是未知
的，需要进行统计估计，冈此这些数据就小会没有误差。这种由于统计估计而带来的
数据输入方面的小准确性会使一些资产类别的投资比例过高而使另一些资产类别的投
资比例过低。
    (3)解的小稳定性。马科威茨模型的另一个应用问题是输人数据的微小改变会导
致资产权重的很大变化。解的小稳定性限制了马科威茨模型在实际制定资产配置政策
方而的应用。如果基于季度对输人数据进行重新估计，用马科威茨模型就会得到新的
资产权重的解，新的资产权重与上一季度的权重差异可能很大。这意味着必须对资产
组合进行较大的调整，而频繁的调整会使人们对马科威茨模型产生小信任感。

    (4)重新配置的高成本。资产比例的调整会造成不必要的交易成本的上升。资产
比例的调整会带来很多小利的影响，冈此止确的政策可能是维持现状而小是优化配置。