美国经济学家哈里·马考维茨(Harry Markowitz)于1952年发表了一篇学位论文
——《组合选择》，首次提出了投资组合理论(Portfolio Theory)，并凶此于1990年获
得了诺贝尔经济学奖。
    哈里·马考维茨认为，人们进行投资，本质上是在不确定性的收益和风险中进行
选择。投资组合理论用均值——方差米刻画这两个关键凶素。所谓均值，是指投资组
合的期望收益率，它足单只证券的期望收益率的加权平均，权重为相应的投资比例。
当然，股票的收益包括分红派息和资本增值两部分。所谓方差，足指投资组合的收益
率的方差。我们把收益率的标准差称为波动率，它刻画了投资组合的风险。
    人们在证券投资决策中应该怎样选择收益和风险的组合呢?这正是投资组合理论
研究的中心问题。投资组合理论研究“理性投资者”如何选择优化投资组合。所谓理
性投资者，是指这样的投资者：他们在给定期望风险水平下对期望收益进行最大化，
或者在给定期望收益水平下对期望风险进行最小化。

(一)传统投资组合的思想
    (1)不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里面，甭则“倾巢无完卯”。
    (2)组合中资产数量越多，分散风险越大。
(二)现代投资组合的思想
    (1)最优投资比例：组合的风险与组合中资产的收益之间的关系有关。在一定条
件下，存一组存使得组合风险最小的投资比例。
    (2)最优组合规模：随着组合中资产种数增加，组合的风险下降，但是组合管理
的成本提高。当组合中资产的种数达到一定数量后，风险无法继续下降。
    马考维茨经过大量观察和分析，他认为若在具有相同回报率的两个证券之间进行
选择的话，任何投资者都会选择风险小的。这同时也表明投资者若要追求高回报必定

要承担高风险。同样，出于回避风险的原凶，投资者通常持有多样化投资组合。马考
维茨从对回报和风险的定量出发，系统地研究丁投资组合的特性，从数学上解释丁投
资者的避险行为，并提出了投资组合的优化方法。
    一个投资组合是由组成的各证券及其权重所确定。凶此，投资组合的期望回报率
是其成分证券期望回报率的加权平均。除丫确定期望回报率外，估计出投资组合相应
的风险也是很重要的。投资组合的风险是由其回报率的标准方差米定义的。这些统计
量是描述回报率围绕其平均值变化的程度，如果变化剧烈则表明回报率有很大的不确
定性，即风险较大。
    从投资组合方差的数学展开式中可以看到投资组合的方差与各成分证券的方差、
权重以及成分证券间的协方差有关，而协方差与任意两证券的相关系数成正比。相关
系数越小，其协方差就越小，投资组合的总体风险也就越小。因此，选择不相关的证
券应足构建投资组合的口标。另外，由投资组合方差的数学展开式可以得出：增加证
券可以降低投资组合的风险。
    基于回避风险的假设，马考维茨建立了一个投资组合的分析模型。其要点为：
    (1)投资组合的两个相关特征足期望回报率及其方差。
    (2)投资将选择在给定风险水平下期望回报率最大的投资组合，或在给定期望回
椐率7k平下风除晶低的枵咨尘日合．

    (3)对每种证券的期望回报率、方差和与其他证券的协方差进行估计和挑选，并
进行数学规划，以确定各证券在投资者资金中的比重。