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美国金融机构在利用衍生金融工具管理提前还贷风险方面处于领先地位。
以房利美(Fannie Mac，即联邦国民抵押贷款协会)为例，该公司大量发行可赎
回债券。可赎回债券允许证券发行人在利率下调引起提前还款风潮时赎回债
券，再发行利率较低的个人住房抵押贷款证券。从而有效规避利率风险。发行
可赎回债券并非是对利率和提前还款风险进行套期保值的唯一手段，房利美还
利用一系列衍生品种如利率互换、调整期权等。利率互换能将短期债券转换为
长期债券。调整期权能有效地将一次性偿还债券或不可赎回债券转换为可赎
回债券。公司只作为这些衍生工具的终端用户，而不进行衍生品种交易、持有
头寸或进行衍生品种投机。这些衍生金融产品的运用．可以保护类似房利美这
样的金融机构免受普遍的利率风险，特别是提前还款风险的威胁。
通过资产证券化将提前还款风险进行转嫁．成为近年来管理提前还款
风险的新手段。
美国个人住房抵押贷款证券的种类很多，从结构上来看，主要有简单结构
和复合结构两种。最为常见的个人住房抵押贷款证券是转手抵押贷款证券，它
也是最基本的MBS。转手抵押贷款证券是在一系列期限、利率和质量上相似的
贷款集合的基础上所发行的证券。这种证券的最大特点是作为证券发行担保
的个人住房抵押贷款不再保留在原贷款机构的资产负债表上，而全部转移给投
资人。在这种-睛况下，贷款机构的提前还款风险被全部地转移给投资人。
转手抵押贷款证券发行后，提前还款风险被转移给投资人，但风险本
身并未发生变化。对投资人来说。仍然存在提前还款风险。因此。基于进
一步管理提前还款风险的需要．美国的金融机构又推出了一系列的衍生产
品，对个人住房抵押贷款证券进行金融创新，比较有代表性的是担保住房
抵押贷款债券和本息切块住房抵押贷款证券。
担保住房抵押贷款债券是一种有多种期限的个人住房抵押贷款担保证
券．最早于1 9 8 3年由联邦住房贷款抵押公司发行，随后逐渐在市场上流
行。其主要特点是以同一个住房抵押贷款集合为基础而发行的证券部有三
到六个不同的到期日，最典型的是四个到期日。按照不同的次序逐步偿还
不同层次债券的本金和利息。其最大优点是投资人所收入的现金流量相对
比较稳定，不会因为借款人提前还款而打乱债券本息的计划。
本息切块住房抵押贷款证券也称为剥离证券．l 98G年由房利美创造出来。
本息切块住房抵押贷款证券不再是按照比例，而是按照一个特殊的结构来分配
现金流量。目前最流行的是第二代本息切块住房抵押贷款证券，即利息证券和
本金证券。利息证券获得担保品产生的全部利息。而本金证券获得担保品全部
的本金偿还额。在通常情况下，利息证券的价格与市场利率呈正相关关系。本
金证券的投资者收益与市场利率呈负相关关系。
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