当标的股票有股票合并或者股票分拆行为发生时，就像
可转债修正转股价格和转股比例一样权证的行使价格和行权
比例也要做出相应的调整。在海外市场经常有这样的公司行
为。在香港市场，比如2003年1月电盈每5股股票合并成
1股，2004年3月中国海洋石油将股票每l股拆分为5股。
由于目前国内市场还比较少的出现股票合并和分拆的现象，
我们不妨看看香港市场电盈和中海油的例子。
    如果单单看公司股票合并和分拆本身，从理论上不对相
应权证的价格产生影响。当然现实生活rIl，公司的合股和拆
股行为常被投资者演绎成推升股票价格上涨或者下跌的
淌息。
    先看香港市场电盈的例子。
    我们选择当时一只行使价格为1．60港元，行权比例为
1股认购权证换取l股电盈股票的认购权证。当电盈股票5
股合并成l股后，认购权证的行使价格变成l．60×5等于8
港元，…相应的行权比例则由原来的l股认购权证换取1股
电盈股票变为5股认购权证换取l股电盈股票。
    再看中海油的例子。

    _r解_r香港电盈的例子。我们可以猜想中海油l股拆成
5股对其认购权证的影响应该刚好和电盈相反．也就是说拆
股后的股价是原来股价的l／5．股份数量是原来的5倍。我
们选当时一只行使价格为l 6．4 5元，行权比例为l0股认购
权证换取l股中海油股票的中海油权证，当持股行为发生
时，认购权证的行使价格变成1 6．45÷5等于3．29港元，而
相应的行权比例则由原来的l 0股认购权证换取l股中海油

股票变为l0股认购权证换取5股中海油股票。
    在公司股票合并和股票分拆的过程中，相应权证的行使
价格和行权比率都发生了改变，相关权证的结算价格也会以
新的数据计算。到期日以及权证的数量没有发生改变。
什么是分离交易可转债
    分离交易可转债是一种附认股权证的公司债，可分离为
纯债和认股权证两部分，赋予了上市公司一次发行两次融资
的机会。分离交易可转债是债券和股票的混合融资品种，它
与普通可转债的本质区别在于债券与期权可分离交易。2006
年末出台的《上市公司证券发行管理办法》首次将分离交易
可转债列为上市公司再融资品种，行对其发行条件、发行程
序、条款设定等方面作山较为具体的规定。
    分离交易可转债和普通可转债发行后累计公司债券余额
不超过陔公司最近一期末净资产额的40％，不过分离交易
可转债“预计所附认股权全部行权后募集的资金总量不超过
拟发行公司债券金额”。冈此，在发行|一J等规模债券的情况
下，分离交易可转债所募集资金规模将是可转债募集资金规
模的l～2倍。

    与普通可转债不同的是，分离交易可转债不设重设和赎
回条款．有利于发挥发行公司通过业绩增艮来促成转股的正
面作用．避免了普通可转债发行人往往不是通过提高公司经
营业绩、而是以不断向下修正转殷价或强制赎回方式促成转
股而带给投资人的损害。而且《办法》规定，上市公司改变
公告募集资金用途的，分离交易可转债持有人与普通可转债

持有人同样被赋予一次回售的权利，从而极大地保护了投资
人利益。另外，普通可转债最短期限为1年，最长6年，但
分离交易可转债最短为l年，无最长期限限制。
    分离交易可转债有两个优点：第一，投资者可以获得还
本付息，由此给发行公司的经营能力提出了较高要求；第
二，当认股权证行使价格低于正股市价时，投资者可通过转
股或转让权证在二级市场上套利，而毋须担心发行人在股票
市价升高时强制赎同权证；而当认股权证行使价格高于正股
市价时．投资者可选择放弃行使权证，而权证往往是发行人
无偿赠予的。
    口前市场上已有的分离交易可转债有：马钢股份、中罔
石化、攀钢钢钒、中化罔际、武钢股份、中信罔安、中兴通
讯、葛洲坝、江西铜业等。