第一，识别具有持久性竞争优势的公司，这一点我们刚卅‘在前面的内
容巾已经提到过。第二，分辨购买良机。
    我们将讨论熊市／_十市周期的各个阶段，然后就分辨股市的不同部分给
我们提供的个人购买良机来展开讨论。
(一)熊市
    真正的熊市对所有的股票价格来说都是一场灾难，但也给我们提供了
文践选择性反向投资的最佳机会。这是最罕见的一次投机机会，同时也是

最容易辨认的，因为媒体会向全世界宣析j说“我们”正处于熊市时期。一
旦被宣扬，整个金融界就会变得极度悲观，要获得资金就会变得很网
难一意思足说银行不提供贷款。熊市通常足在牛市持续一段时间之后才
出现的，这时的股价已达到了天文数字，也就是通常所说的泡沫经济。对
于我们来说，秘诀就是当其他人贪婪的时候说明他是恐惧的，而感到恐惧
则说明他是贪婪的。熊市提供了购买良机，牛市则证明他在熊市的投资给
他带来_r丰厚的利润。
(二)熊市到牛市的转变
    经济大萧条和熊市之后出现的牛市摧毁股票价格。既然熊市造成了股
票价格的降低，于是创造了大量的选择性反向投资的机会。熊市也把股市

带回了大众流行的反向和价值型投资上，采纳中长策略的短期资本经营者
也被共有基金所聘用，取代了那些在股价下跌时不堪重负的自杀的投资
者。这些新的基金管理者对“价值游戏”进行投资。投资的金额通常都低
于公司的账面价值。熊市时期，很多公司发现他们的股价存经济和股市巾
只是遭受了一点下滑。没有哪个公司会侵蚀自己的收益。他们的持久性竞
争优势是牢幽的，仍然可以创造出大量的财富。
    股市的回落和经济大恐慌是很容易识别的，通常都会给投资者创造最
安全的投资机会，因为他们不会改变潜在企业的收益——也就足说，除非
一家公司以某种方式依附于投资企业，在这种情况下，股市的低迷会普遍
性地减少股市的交易活动，换句话说代理公司和投资银行会损失钱。否
则，大多数企业的潜在经济情况都会维持不变。
    笔者认为股市的回落和金融大恐慌对选择性反向投资者来说是最佳的
购买机会。股市的回落和金融大恐慌时间短暂，这就意味着你必须要行动
速度，要有l‘足的信心利用好这个机会。股市的回落和金融大恐慌既有pJ‘
能造成股价的下跌，但足也能真止击败那些宣布坏消息的公司，如造成收
益的减少，记住，股市恐慌会夸大坏消息对股票价格的影响。只有当股市

的恐慌和公刊的坏消息同时出现时才是选择性反向购买的最佳时机。
    股市的回落和金融大恐慌过后，持久性竞争优势公刊的股价通常都会
在一年内恢复。这种反弹效应会给投资者提供极其合适的价格来收购特殊
的企业，投资者在相对较短的时间内就会获得很高的收益。
    然而股市回落或金融大恐慌仪发生一次就会使每个投资者都感到畏
惧。股价幺J灭后就会迎来股市的高峰。
(三)牛市顶峰
    牛市会持续数年，在经历轻度的股市回落或证券下跌的恐慌后，股价
会渐渐地越升越高。既然这和经济没有什么关系，而且股价也不是高得吓

人，那么经济总会有复苏的时候。用这种思维思考一下：股价的最低底线
足企业的价值。当大势基金管理者决定全体逃脱并且以高于企业内在价值
的价格卖窄股票时，价值型的基金管理者就会进入股市购买股票。这种买
进可以诱惑大势投资者重新回到股市。他们想一夜致富，人们参与大势投
资游戏总能迅速赚到钱，但没有任何人是永远的赢家。
    通常，在熊市时期，市盈率都是个位数，只有剑了牛市，市盈率才开
始回升，从f‘几涨到二卜几，甚至三f‘几、四f‘几和五f‘几。股市进行大
规模重新评估时，一些价值型共有基金管理者开始转变他们的评价标准，
最终转变成一种相关的价值形式，即如果以低于市场平均市盈利率的价格
出售股票，价格就会很便宜。这就驱使价值型管理者继续留在这个游戏
巾，因为股市总体是呈现上涨的趋势，他们通常都会认为自己的投资选择
是正确的。然而，当股票开始以50倍的其至更高的市盈率交易时，有趣
的事情发生_r：投资协会对外宣布说企业的效益不再重要。相反的，评估
足建立在总销售额和总收入基础上的。导致的结果是那些甚至没有收益的
企业的股价也开始飞涨。

(四)当价值型投资者退出游戏
    当价值型投资者退出游戏时，就预示着泡沫的到来，该抽身的时候到
J，。但同时也传递给他这样的信息：一些大的交易就要开始了，他最好投
入大笔的资金来利用这个机会。牛市时期，越来越多的钱投入到股市中，
这是因为越来越多的人受轻松致富的引诱加入到这场游戏中来。大规模的
投机买卖全面抬高_r股价让公众感受到J，财富和股市的繁荣。由于公众感
觉到丫财富，同时也采取丫相应的行动，他们疯狂地进行投资，从而激化
J，经济。经济的激化意味着通货膨胀。如果银行的利息率足够高的话，就
会逐渐产生泡沫经济。但是它不会在一夜之间爆发。最初的时候，股市不
会在意银行利息的提高。这足因为大势投资者既不关注企业的效益，也不

关注利息的变化。
    但足由于利息率开始增加，某些缺乏生气的行业的股价开始下跌，与
此同时，大量投资者为了获得更多的资金，就来投资更热¨的股票，他们
便卖空手巾的股票。存大势投资游戏巾，你必须跟着形势走。当你看到股
市的类型发生分歧时，你应该警觉到泡沫经济就要产生了。如果你还跟着
购买热|、J股票，那么存股市回落或经济大恐慌时买进股票就会导致灾难的
发生。
(五)泡沫经济的爆发
    利率提高会导致价值评估从收益评估转变成税收评估，价值型基金投
资者退出游戏，在这个分岔股市巾，有的企业大获成功，而有的氽业虽然
股票飞涨却会导敛灾难的临近。如果你投资的是热门股票，那么现在就此
停手，抛售这些股票，然后去投资非流行的股票。泡沫经济爆发时，它会
破坏热门行业的股价，而非流行的股票价格则会上涨。这是由股市从高估

的热J、J股票转到低估的股票时所产生的资本流失而造成的。当低估的股票
有所回升时，大势投资者会投资其巾，把股价推到一个更高点，很多这样
的企业都会出现这样一个交易价格，以这个价格买下食业会使生意看起来
更有眼光。
(六)泡沫经济爆发后
    泡沫经济爆发后会发生一些事情。首先，国家会出现经济不景气现
象，你会看到许多失业报告和企业利润下滑报告。然后中央银行会积极地
降低利率，用一年左右的时间刺激经济的复拼：。较低的利息率产生的直接
影响就足汽车和房子销量增加了。一看到这种情形，投资者们就会加入到
经济复苏的行列中来，他们不会购买曾经热门的泡沫股票。这些公司的股
票是死的，直到公司开始盈利时爿‘会重新活过来。可是这也是个险招：如

果银行降低了利率而经济却没有复苏，那么届时同家就会陷入经济大萧
条，股价将会陷入万劫不复之地。