心理学研究表现，人们总是对自己的知识和能力过度自信，过度自信
几乎是人类最根深蒂幽的心理特征之一。在投资行为中，投资者往往过于
相信自己的判断能力，高'f-a自己成功的机会，认为自己能够“把握”市
场，把成功归功于自己的能力，而低估运气和外部环境在其中的作用。研
究还表明，各领域内的专家往往比普通人更过度自信，金融专家人上也是
．女nsi：k。过度自信的产生有其深刻的心理学基础，证券市场的巨大不确定性
使投资者无法做出适当的权衡，非常容易出现行为认知偏差。过度自信是
行为金融学中研究最多的认知偏差，市场上很多非理性行为是南投资过度
自信造成的，最典型的投资者行为是过度交易，推高成交量，导致高昂的
交易成本从而对投资者的财富造成损失。

(二)自归因
    白归因指的是人们总是将过去的成果归功于自己，而将失败归因于外
部因素的心理特性投资者将投资成功归功于自己的能力，而投资失败则归
咎于外部因素的不利，这样，投资者的自信心将随着公开信息与自有信息
的一致而不断加强。但公开信息与自有信息相反时，其自信将不等量地
削弱。

(三)从众行为
    从众行为指与大多数人一样思考，感觉，行动与大多数人存一起，与
大多数人保持一致。这个概念金融学家用来描述金融市场巾的一种非理性
行为，指投资者忽略自己有价值的私有信息，而跟从市场中大多数人的决
策方式。从众行为表现为在某个时期，大量投资者采取相同的投资策略或
者对于特定的资产产生相同的偏好。
(四)过度反应和反应不足
    过度反应是指投资者对最近的公司信息赋予过度的权重，导致对近期
的推断过程偏离长期平均值，投资者过于重视新m现的信息，而忽略长期
的历史信息，而后者更具有长期的代表意义。因此，投资者经常在坏消息
下过度悲观而导致证券价格下跌过度，在好消息下经常过度乐观而导致证
券价格上升过度。
    根据过度反应的内涵，不难看出，在过度反应现象下，市场会m现以
下两种等价现象：

    股票价格的异常波动将会伴随随后的价格反方向运动，即超涨的股票
在修止中补跌，而同时超跌的股票则会补涨。
    股票价格的异常波动幅度越大，在以后的反向修正中其调整幅度也
越大。
    这两点已被许多实证结果所发现，同时也是验证过度反应是否存存的
依据，反应不足则是指投资者对新的信息不足，尤其是证券分析师等专业
投资者，他们往往对曾经处于困境的公司抱有成见，不能根据公司最近出
现的增长而对原来的盈利预期进行足够的修正，导致低估其价值，而错过
大好投资机会。
    这两种现象的存在对市场有效性理论提出了挑战，因为这意味着存不

同的市场中专业的投资者可以利用这些现象获取超额N71至1，却并不承担额
外风险。
(五)损失厌恶
    损失厌恶是指面对同样数量的盈利和损失时，损失却比盈利会给投资
者带来更大的情绪影响。研究发现同等数量的损失带来的负效用为同等数
量的盈利止效应的2．5倍。
    损失厌恶导致投资者放弃一项资产的厌恶程度大于得到一项资产的喜
悦程度，使决策者更愿意维持现状而不愿意放弃现状下的资产，存投资巾
表现为买价与卖价的不合弹价差。损失J犬恶还会导致投资者过于强调短期
的投资亏损，而不愿长期持有股票，更愿意投向稳定的债券使其错失长期
的巨大盈利机会。

(六)选择性偏差
    选择性偏差是指这样一种认知倾向：人们喜欢把事物分为典型的几个
类别，然后，在对事件进行概率估计时，过分强调这种典型类别的重要
性，而不顾有关其他潜在可能性的证据。选择性偏差的后果势必使人们倾
向于在实际上足随机的数据序列中“洞察到”，从而造成系统性的预测偏
差。大多数投资人坚信，“好公司”就足“好股票”，这就是一种选择性偏
差。这种认知偏差的产生是由于投资者误把“好公司”的股票混同于“好
股票”。其实好公司的股票价格过高时就成了“坏股票”，坏公司的股票价
格过低也就成丫“好股票”。
    当然，在资本市场卜，这些现象很少单独出现，而足紧密地联系交织
在一起，认知偏差出现的原因，在于人脑的本质功能足处理人与人之间的
关系，而不足进行统计计算。大脑处理视觉形象远胜于处理数字逻辑。在
许多情况下，认知偏差足我们用以简化日常生活的必要方法。因此，可以

说，认知偏差是我们日常生活中认识过程的一部分，也是证券投资中决策
过程的一部分。
    投资者要想战胜市场，首先要认识到自己Hj‘能经常会犯的愚蠢错误，
并尽可能保持理性，避免出现这些错误，尽可能减少行为认知偏差导致的
愚蠢投资决策，卅‘能战胜市场。