在实际操作中屈债期货按交易性质分为三大类：一是套期保值
交易二是套利交易三是投机交易。相应的有三种交易主体：套期
保值暂Hedgel·)、套利者(Arbitrageur)和投机者(Speculator)。而参
与交易的投资者包括券商、基金管理公司：三类企业”、保险公司以

及中小投资者般资者因参与不同性质的交易而不断地进行角色的
转换。虽然国债期货最原始的推动力在于套期保值交易但利用国
债进行投机与套利交易是国债期货迅速发展的一个重要原因。套利
者通过发现国债期货与国债现货之间存在的偏差同时买卖国债期
货与对应的国债现货来从中套取差价，获取赢利般机者则是利用
国债期货交易的杠杆效应在承担高风险的同时获取高收益。这类
风险主要来自以下几个方面：
    (1)套期保值者面临的风险参与国债期货交易的相当数量是
希望利用国债期货进行套期保值以规避利率风险的投资者。虽然开
设国债期货是为了向广大投资者提供正常的风险规避渠道和灵活的
操作工具但套期保值交易成功是有前提条件的，即投资者所持有的
国债现货与国债期货的结构一致威具有较强的相关关系。在实际
操作中再高明的投资者也不可能完全做到这一点，尤其是中小投资
者。如果投资者对期货市场缺乏足够的了解，套期保值就有可能失
败。套期保值失败主要源于错误的决策萁具体原因有三：一是套期
保值者在现货市场上需要保值的利率风险暴露头寸与国债期货的结
构不一致二是对价格变动的趋势预期错误，不应做而做了保值：三
是资金管理不当对期货价格的大幅波动缺乏足够的承受力，当期货
价格短期内朝不利方向变动时般资者没有足够的保证金追加被迫
斩仓致使保值计划中途夭折。

    (2)套利者面临的风险：套利是指市场参与者利用期货与现货
市场的价格差异而获利的活动。对于国债期货而言届债套利是指
投资者利用现货市场国债价格与理论期货价格之间的差异来获利的
活动。因此套利活动往往是跨期、现两市的。根据国债期货的定价
原理届债期货的价格由无风险收益率和国债票息；夫定。一方面从
理论上来讲，如果套利者欲保值的国债结构与期货国债存在较强的
相关关系剧套利几乎是无风险的。但获取这种无风险的收益是有
前提的：即套利者对理论期货价格的估计正确。如果估计错误喜利
就有风险。由于我国目前利率没有完全市场化，并且届债价格的变
动在很大程度上也不是由国债的内在价值；夫定的种种原因使得套
利在技术上存在风险：另一方面，市场投资者把对未来利率走势的判

断通过国债期货迅速传递到国债现货市场届债期货市场和现货市
场价格上下波动频繁般资者如果后续资金实力不足，即使能成功预
测期货价格的变动趋势，如不能应付追加保证金的要求，亦难免有
“爆仓”的危险。
    (3)投机者面临的风险：投机交易在国债期货交易的全部成交
量中往往占很大比重。期货市场中参与交易的资金流动快期货市
场的价格波动一般比别的市场更为剧烈般机者要想获胜必须充分
了解有关信息并对信息作出迅速反应。
    国债期货的推出对投机者来说无疑是一次莫大的机会届外国
债期货的推出及成功对投机者产生了极其重要的示范作用。证券市
场的投资者从来都有炒新”的热情屈债期货的推出必将引起投资
者的极大关注。同样是l 00万元用于现货投资与期货投资其所代
表的规模是完全不同的。期货市值的l 00万元所代表的现货规模是
相当大的。如果投资者没有能力在别的市场上做相应的投资就等
于把投资完全暴露在期货风险之下，而这个风险非常之大。l 995年
国债期货试点的后期就是因为大部分交易者部是投机者，大户操纵
严重导致了国债期货的畸形发展而招致了最后的关闭。这也是我国
在讨论推出国债期货时一直采取谨慎态度的重要原因。

    3．市场监管方面的风险
    判断开设国债期货交易的条件是否成熟，关键是看风险监管体
系能否满足安全运行的要求。我国政府已经建立了机构完善的证
券、期货监管网络管理层在多年的监管实践中积累了丰富的经验，
包括应对突发性事件的经验。但是，现阶段我国证券和期货监管的
机制尚不完善监管依据明显不足。证券、期货市场是由证券经营机
构、投资者及其他市场参与者组成，由证券、期货交易所的有效组织
而得以正常进行。在这一系列环节中都应具有相应的法律规范。
目前戚国《证券法》、《期货交易管理条例》虽已出台胆与之相配套
的实施细则和相关法律，如《证券交易法》、《证券信誉评级法》等还
未制定，证券法规与其他法规如《公司法》、《刑法》等法规的衔接问
题还未完全解决与同样实行集中监管的国家相比还存在着较大的
差距。由此在法律手段的运用上表现为可操作性差、执法力度偏

弱。在出现问题时不可避免地用行政命令的方式干预市场。