目前我国金融环境相对于20世纪90年代中期暂停国债期货交
易试点时已经有了显著变化，无论是在利率市场化还是在现货市场
发展方面都取得了较大进展地为当前恢复和发展国债期货交易准
备了条件。

一、利率市场化取得阶段性进展，为国债期货交易提供了现实依据
    (一)开展国债期货交易的首要条件是利率市场化，即国债价
格——利率的自由运动
    期货交易发展的历史进程表明期货市场的产生是经济发展的需
要奠存在的客观基础是风险管理、价格发现和风险投资功能。诺贝
尔经济学奖获得者米勒认为要使期货市场发挥作用就必须让价格自
由运动。在由政府定价的市场上根本无价格风险可言。当然并非意
味着市场不存在风险只不过是不能由期货市场提供保护的风险。国
债期货作为利率期货的一种没有利率自由化也就没有国债价格的自
由运动也就没有价格风险管理的需要。当然国债也会因为其他因素
的存在如保值补贴等而发生波动但这种波动并不需要也不可能由国
债期货进行风险管理相反这类因素却可能成为期货市场投机的契

机。我国20世纪90年代初期国债期货试点、投机现象异常严重的一
个重要原因就是有关部门对部分国债现货品种进行保值补贴。
    (二)我国利率市场化取得实质性进展，并且最终实现利率市场
化的步伐在加快
    我国利率市场化改革并不是实现完全意义上的利率自由化而
是要形成政府指导下的利率市场自主决定的机制。由于利率是利益
分配的杠杆涉及全社会存、贷款人及金融中介机构等各种类型的利
益主体的利益再分配地影DS．N中央和地方财政收入具有比较深刻
的经济和社会意义。从我国利率体制改革的进程看，大致可以分为
三个阶段：1978～1989年，主要是调整利率水平：l990～1992年，主
要是调整利率结构：l 993年至今主要是进行利率机制的改革，使利
率成为资源配置和宏观调控的工具之一。自I 995年以来中央银行
在市场化改革方面做了许多基础性工作，并取得了实质性的进展。
从放松管制来看，目前除了人民币存、贷款利率还受到程度不同的管
制外同业拆借市场利率，贝占现和再贴现率以及外币存、贷款利率已
经基本放开届债发行和流通价格也都由市场供求来决定。从利率
结构来看，长期以来的国债利率和银行存款利率倒挂现象开始改变，
利率结构趋于合理。2002年3月发行的凭证颤一期)国债三年期
和五年期利率分别为2．42％和2．74％首次低于同期银行存款利率
(三年期和五年期分别为2．52％和2．79％)。

    为了加快利率市场化的步伐2000年7月19日中央银行公布
了利率市场化的时间表和原则，即在三年内按照先外币、后本币：
先贷款、后存款：先农村、后城市货款先扩大浮动幅度后放开上限：
存款先放开大额、后放开一般存款”的总体思路，稳步推进利率市场
化进程建立以中央银行基础利率为基准，货币市场利率为中介，由
市场供求决定金融机构存、贷款利率水平的市场利率体系。一旦这
一过程按照既定的步骤完成意味着政府不再管制利率利率主要由
市场决定。由于我国经济的转型特征经济运行的非均衡性较大另
一方面加入WT0所要求的市场开放，尤其是金融业和金融市场的
对外开放必然会引起相当一部分产业与资源的重大调整。此外，由
于国有银行与非银行金融机构所积累的不良资产以及压力越来越大

的体制和经营方面的问题使得金融机构的改革和重组幅度加大，由
此导致人们对未来预期不确定性较大抉定数年内资金供求的非均
衡性和波动性较大敖使利率波动相比以前会更加频繁各经济主体
所面临的利率风险也将加大利率风险管理的要求也就更加强烈，为
国债期货的产生和活跃创造了条件。
    (三)物价水平较低和保值补贴政策的取消使国债期货能够成
为真实利率期货
    总结我国国债期货试点的经验教训I可以看到保值补贴和国债贴
息政策是决定当时国债市场价格走势的基本因素。在以银行储蓄利
率为主导的非市场化利率体系中，在高通货膨胀率的情况下实施保
值补贴措施有一定的合理性胆由于每月公布一次的保值补贴率成
为国债期货市场最主要的价格变动指示从而使国债期货演变成一
种不完全的通货膨胀期货最终导致在高通货膨胀背景下市场风险
失控。近几年来物价水平持续在低位运行通货膨胀率不高，另一方
面财政部从1995年起取消了国债流通券保值补贴政策届债期货将
成为真实利率期货不会重蹈国债期货试点中蜕变为通货膨胀期货
的覆辙。